三钢闽光(002110)：短期盈利承压 看好长期发展

20Q1 盈利5.0 亿，看好公司长期发展

    2020 年4 月24 日，公司发布2020 年一季报，20Q1 实现营收107 亿元（YoY+27.6%，QoQ-22.2%），归属于上市公司股东的净利润5.0 亿元（YoY-47.6%，QoQ-40.6%），业绩略高于我们前期预期。前期已考虑疫情影响，故维持20-22 年EPS 分别为0.99/1.11/1.14 元，维持“增持”评级。

    受疫情影响，20Q1 盈利能力承压

    20Q1，公司销售毛利率10.7%（YoY-9.5pct，QoQ-1.8pct），同环比均出现下行，同比看铁矿、钢材两端均承压；环比看铁矿价格持平、钢材价格下跌较多。当期，公司期间费用率4.0%（YoY-0.1pct，QoQ+0.5pct），环比看部分拖累公司业绩表现。20Q1，公司销售净利率4.7%（YoY-6.8pct，QoQ-1.5pct），公司盈利能力短期承压明显。

    国内疫情好转，地产、基建有望发力

    目前国内新冠疫情防控已取得阶段性成果，复工、复产已基本完成。据国家统计局，20 年1-2 月地产、基建投资增速为-16.3%、-30.3%，20 年3月分别修复至+1.2%、-11.1%，地产单月已同比转正。据华泰固收报告《“挖深坑”之后渐进修复（2020.4.17）》，后期地产投资增速水平存在不确定性，主要取决于风险和政策博弈；基建则是当下国家刺激经济复苏的主要抓手，预计20Q2 投资单月同比有望达到10%以上，累计增速或在5-6 月转正。

    公司是福建长材龙头，同时享受区域、品牌溢价，后期或将受益于地产、基建投资增速回升。

    内部降本增产有空间，外部将有产能注入

    根据公司年报及投资者关系活动记录表（2020.4.16），内部方面，目前子公司漳州闽光主要生产带钢，一方面盈利能力较差，2019 年带钢毛利率为-0.5%，对标其它基地仍有较大的降本空间；另一方面漳州闽光仍未满负荷生产，2020 年计划产材36 万吨（轧材产能60 万吨），故未来仍有一定规模扩张空间。外部方面，目前三钢集团正在解决子公司罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题，解决后公司计划用100 天左右完成对罗源闽光（炼钢产能200 万吨）的收购。

    长看规模增长，维持“增持”评级

    三钢集团正在解决罗源闽光部分遗留问题，解决后公司计划用100 天左右完成对罗源闽光（炼钢产能200 万吨）的收购；另外漳州闽光仍未达产，未来有一定规模扩张空间。前期已考虑疫情影响，故维持20-22 年EPS 分别为0.99/1.11/1.14 元。可比公司PB（2020E）均值为0.90 倍，考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势，给予公司0.95-1.00 倍PB 估值，取BPS（2020E）为8.38 元，目标价为7.96-8.38 元（前值为8.80-9.22元），维持“增持”评级。

    风险提示：收购罗源闽光事宜进度不及预期；疫情发展超出预期。