华致酒行(300755)：19年业绩符合预期 20Q1扣非业绩逆势高增长

　　事件

    　　2019 年公司实现营收37.38 亿元，同比增长37.38%；实现归母净利润3.19 亿元，同比增长42.06%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长42.48%。

    　　2020Q1 公司实现营收12.95 亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润0.98 亿元，同比增长10.26%；实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长29.22%。

    　　公司拟每10 股派发现金红利1.6 元（含税），预计本次总计分配0.67 亿元，占2019 年度归母净利润20.88%

    　　19 年业绩符合预期，高成长性持续验证

    　　19 年公司收入/归母净利润增速分别为37%/42%，公司成长性得到持续验证，收入规模快速扩大。单Q4 收入/归母净利润增速分别为36%/8.2%。

    　　分品类看，公司白酒收入同比+31%，葡萄酒等快速提升2019 年公司白酒收入同比提升31.47%至33.55 亿元，其中销量同比提升25.54%至337 万升，测算公司白酒平均价格上移5%左右。公司以名优白酒为主要产品，2019 年白酒基本盘持续高增长，销量、价格带均提升明显。

    　　葡萄酒方面，公司推出阿伦选系列，并与奔富、璞丽就在加深合作，葡萄酒销量快速扩大，2019 年葡萄酒收入同比提升95%至2.48 亿元，葡萄酒收入占比提升2pct 至6.6%。

    　　渠道网络持续扩展，单店销售提升

    　　2019 年公司持续拓展渠道网络，品牌门店数量同比增长28%，单店销售收入同比增长39%，门店数量增速与单店收入增速较19H1 均提升明显（19H1 门店数量同比增长24.7%，单店销售收入同比增长20.4%）。

    　　线上方面，公司推出“华致优选”快速放量，用户体验及转化率持续提升，公司全渠道融合提速，前景值得期待。

    　　产品组合不断优化驱动毛利率持续提升

    　　2019 年/20Q1 公司毛利率分别同比提升0.03pct/0.31pct 至21.39%/19.48%，公司毛利率持续稳步提升。

    　　其中公司占比最大的白酒毛利率2019 年同比提升0.81pct 至21.69%，预计主要驱动为公司高毛利的定制酒销量提升。

    　　19Q4 费用率有所上升，整体控费效果较好

    　　19 年公司期间费用率同比提升0.51pct 至11.12%，其中Q4 期间费用率同比提升3.26pct 至15.52%，预计主要因春节提前加大旺季宣传，以及费用确认时点多在年末有关。20Q1 公司期间费用率回落至9.43%，同比下降0.14pct，整体控费效果良好。

    　　现金流受20 年春节提前与酒企打款影响有所扰动，整体维持稳定19 年公司经营性现金流净额1.1 亿元，同比由负转正（18 年负-2.4 亿元），预计主要受春节提前影响：19年春节在2 月份，因此18 年末为春节旺季加大备货力度导致18 年现金流为负；20 年春节提前较多，因此备货、回款时间点均同比提前，驱动2019 年现金流大幅好转。

    　　20Q1 公司经营性现金流净额-2.7 亿元，同比下滑2.6 亿元，一方面既有春节提前因素，导致部分旺季销售回款在19 年末完成，另一方面主要由于Q1 公司预付款项较19 年末大幅增加4 亿元，导致现金支出较多。我们认为，公司以名优白酒为主要品类，此类白酒（茅台、五粮液等）均需要提前打款锁定货源，因此公司Q1 预付款项的增多表明公司锁定更多货源，为后期销售奠定基础。

    　　公司发展路径清晰，Q1 销售逆势提升，看好公司未来市占率提升空间公司作为国内酒类流通行业龙头企业，渠道端以2B 模式赋能名优烟酒店，并借力华致优选平台触及C 端高净值客户。供应链方面公司行业整合能力强，具备强大的产品定制、全球采购能力，先后推出荷花、铁盖钓鱼台等优质畅销产品，并与奔富等知名酒庄达成稳定合作。

    　　20Q1 酒类市场受新冠疫情影响有所承压，公司收入/扣非归母净利润分别同比增长14.96%/9.22%，实现逆势提升，表明公司模式与成长性占优。当前我国酒类流通市场仍较为分散，预计公司未来市占率有望持续提升。

    　　投资建议：19 年公司业绩符合预期，20Q1 扣非业绩逆势维持高增长，我们看好公司在酒类流通行业的资源整合能力和渠道销售能力，未来扩张空间大。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.0、5.1、6.6 亿，对应PE 分别为24、19、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：疫情影响超出预期；行业竞争加剧；居民消费倾向大幅下降；渠道拓展不及预期