安迪苏(600299)：特种产品表现亮眼 蛋氨酸价格维持强势

　　2020年一季度公司实现营收28.52 亿元（yoy+4.4%, qoq+1.0%); 归母净利润2.95 亿元（yoy-0.4%,qoq+63.2%)。

    　　功能性产品销量增长明显，涨价效益时滞有望在后续体现：一季度公司功能性产品实现营收19.91 亿元 ,同比微降1%。销量方面，公司液体蛋氨酸销量增长13%，维生素A 创公司单季销量记录。根据博亚和讯数据，一季度国内固体蛋氨酸市场均价20.63 元/公斤（yoy+15.8%，qoq+6.5%)、液体蛋氨酸市场均价16.01 元/公斤（yoy+6.8%, qoq+1.7%）、VA 市场均价367.54 元/公斤（yoy-1.9%, qoq+15.1%)。公司海外客户长协订单占比高，价格较国内现货市场变动更趋平缓。反应到公司收入确认层面，一季度销售价格同比有所下滑。我们认为涨价的红利虽会滞后但有望在随后月份得以体现。

    　　特种产品强劲增长，双支柱战略持续强化：公司特种产品业务在一季度实现营收7.17 亿元，同比大幅增加26%，毛利率53%，同比提高1个百分点。功能性产品在总毛利贡献占比中持续提升至34.5%,公司双支柱业务发展战略持续得以强化。公司反刍动物产品（yoy +44%)、酶制剂(yoy+20%) 均取得不俗增长。随着原料成本的下降，积极影响有望在后续月份持续释放。一季度公司各项费用率合计21.1%，同比提高2.1pct，主要系销量增加带动销售费用增长、汇率波动导致汇兑损失增加等。整体来看，公司抵御住疫情对生产端的不利影响，业绩同比表现稳健、环比大幅增长，符合我们的预期。此外，公司积极布局规模近280 亿美元的亚洲水产养殖市场，在新加坡新建水产养殖实验室，与Calysta 成立合资公司，其中第一座2 万吨/年的工厂有望在2022 年投产，创新产品阜康蛋白将首先进入中国市场。

    　　盈利预测：暂不考虑少数股东权益收购后的影响，预计公司2020-2022年归母净利润13.19、14.94、17.43 亿元，对应PE 分别为25X、22X、19X, 维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期；环保、安全生产风险；汇率风险