山煤国际(600546):山煤集团与焦煤集团合并 公司有望受益

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2020-04-23

事件:2020 年4 月22 日,公司公告称公司控股股东重组将涉及无偿划转、吸收合并的方式,由焦煤集团对公司控股股东山煤集团进行重组。

    点评

    焦煤集团将对山煤集团吸收合并成为公司控股股东:据公告,本次重组第一步为国有产权无偿划转,即由山西省国有资本投资运营有限公司将所持有的山煤集团100%股权无偿划转至焦煤集团。待划转完成后,山煤集团成为焦煤集团全资子公司,公司控股股东仍为山煤集团,焦煤集团成为公司间接控股股东,焦煤集团将通过山煤集团持有公司60.43%的股份。后续焦煤集团对山煤集团吸收合并,公司控股股东将由山煤集团变更为焦煤集团,焦煤集团直接持有公司60.43%的股份。山西国运作为公司的间接控股股东、山西省国资委作为公司的实际控制人未发生变化。

    山煤集团与焦煤集团合并后产能超过2 亿吨:据山煤集团官网,公司原控股股东山煤集团现有煤矿20 座,年设计产能近4000 万吨/年,是全国5 家拥有煤炭出口专营权的企业之一,具备覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的全链条煤炭内外贸物流网,年发运能力逾亿吨,港口年中转量逾5000 万吨,自有海运能力60 万载重吨,与众多国内外用户建立了长期稳定的贸易合作关系。据焦煤集团官网,山西焦煤集团是全国最大的焦煤市场供应商,现有96座煤矿,生产能力1.836 亿吨/年;双方合并后将形成煤炭产能2.236亿吨的大型煤炭集团,焦煤集团产能增长21.79%,山煤集团产能扩大4.59 倍,双方有望互通有无实现强强联合,同时焦煤旗下其他上市公司也有望受益。

    山煤国际有望获得更多支持:与焦煤集团相比,山煤集团体量小,旗下煤炭资产基本全部注入上市公司,融资成本相对较高(据Wind,山煤集团加权发债成本为6.38%,焦煤集团为5.11%)与焦煤集团合并后,依托焦煤集团雄厚背景,在无论在融资以及常规生产经营方面均有望获得更多支持。但焦煤集团旗下的西山煤电与山煤国际同属煤炭板块上市公司,或面临同业竞争问题,建议关注后续同业竞争的解决。

    有望进军新能源领域:据公告,公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》,拟共同建设总规模10GW 的异质结电池生产线项目,该项目是目前全球最大HIT 生产线。HIT 电池被认为是高转换效率硅基太阳电池的热点方向之一,且预计在未来数年内,通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动国产化、提高单机生产设备产能等方式,异质结技术生产成本有望降低一半。公司业绩和现金流均有望持续稳定改善,资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业,HIT 是未来行业发展重要方向,公司有望获得高于单一煤炭公司估值。

    投资建议:预计2019-2021 年公司归母净利为11.07/9.99/14.69 亿元,折合EPS 分别为0.56/0.50/0.74。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业,HIT 是未来行业发展重要方向,公司有望获得高于单一煤炭公司估值。给予买入-A 评级,6 个月目标价11.50 元。

    风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌;控股股东重组的具体方案尚存不确定性,HIT 项目能否正式实施尚存在不确定性,HIT项目的业务模式、投资计划、投资金额、建设周期等主要内容均不确定,公司首次在异质结电池领域进行布局,具体的实施进度和效果存在一定的不确定性。