铜陵有色(000630)年报点评报告：降本增效提升业绩 高附加值铜箔持续壮大

　　事项

    　　公司发布2019 年年报，报告期内实现营收929.51 亿元，同增9.89%；归母净利润8.54 亿元，同增20.56%，EPS 0.08 元/股，基本符合预期。同时拟每10 股派现0.1 元（含税）。

    　　降本增效提升四季度毛利，现金流持续增加

    　　公司四季度实现营收231.76 亿元，同减0.28%，环增1.44%；营业成本228.14亿元，同减0.50%，环增0.61%；公司持续降本增效，使得毛利达3.62 亿元，毛利率提升至5%。但由于资产减值损失-2.62 亿元，造成四季度归母净利润1.59亿元，环比大幅下滑43.42%。但四季度经营活动现金流净额14.98 亿元，已连续六个季度现金流为正，经营质量持续改善。

    　　超额完成全年生产目标，20 年生产指引再增长2019 年公司生产自产铜精矿含铜5.52 万吨，同增2.80%；阴极铜140.06 万吨，同增5.42%；铜加工材36.56 万吨，同增4.33%；硫酸427.25 万吨，同增1.18 %；黄金11697 千克，同增22.51 %；白银368.88 吨，同增7.84 %；铁精矿38.46 万吨，硫精矿68.57 万吨，均超额完成生产目标。20 年公司计划生产阴极铜142万吨，自产铜精矿含铜5.47 万吨，铜加工材41.28 万吨，黄金13,376 千克，白银495 吨，硫酸437.9 万吨，铁精矿（60%）36.67 万吨，硫精矿（35%）61.5 万吨，生产指引再增长。

    　　铜箔产能持续扩张，国轩参股实现产业协同

    　　公司铜箔产能达4.5 万吨，5G 通讯用RTF 铜箔、6 微米锂电箔实现量产，4.5μm 电子铜箔实现产业化，成为行业龙头主要供应商。同时公司引入合肥国轩参股铜冠铜箔，可以进一步形成协同效应，互利共赢，发展壮大公司锂电铜箔业务。

    　　盈利预测及评级

    　　随着公司产品产量的稳步增长以及高附加值铜箔的量产，公司业绩将稳步提升，但考虑到疫情因素，带来大宗商品下跌，下调公司2020-2022 年归母净利润分别为9.00 亿元、10.00 亿元和11.50 亿元（前值2020-2021 年分别为9.51 和10.05亿元），EPS 分别为0.09 元/股、0.10 元/股和0.11 元/股，对应4 月21 日收盘价公司的动态P/E 分别为23X、21X 和18X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：铜价大幅下跌风险，副产品硫酸价格下跌的风险，铜箔产量增长不及预期的风险。