贵研铂业(600459)年报点评：业绩符合预期 主营业务量价齐升

一、事件概述

    公司发布2019 年年报，实现营收213.55 亿元，同比增长25.07%；归母净利润2.32 亿元，同比增长47.8%，归母扣非净利润1.77 亿元，同比增长41.67%；EPS0.56 元。

    二、分析与判断

    业务：主营经营稳健，量价齐升带来业绩增长

    扣非后净利润较归母净利润减少5430 万元，主要系公司计提资产减值损失7304 万元所致。2019 年公司综合毛利率3.74%，同比提升0.26 个百分点。2019 年主营业务的贵金属功能材料、贵金属前驱体材料、机动车催化净化器业务增长明显，产品价格和销售规模均获得增长。贵金属特种功能材料收入同比增长42.51%，贵金属前驱体业务同比增长69.39%，市场占有率稳步提升；机动车催化净化器业务量价齐升，同比增长122.53%，主要是国六标准汽车催化剂已经实现批量稳定供货。

    财务：整体稳健，费率小幅下滑

    三费费率3.23%，小幅下降0.07 个百分点，其中销售费用率0.32%，管理费用率1.24%，财务费用率0.67%；研发费用方面增长明显，公司2019 年研发费用同比增长83.48%，主要是2019 年科研项目结转的增加及催化公司国六项目研发所致。

    看点：前驱体扩产和国六催化剂改造升级项目成后续新亮点

    公司的“贵金属前驱体材料产业化项目”建设正在稳步推进，已完成基础设施和主体结构建设，计划2020 年进行试生产，投产后有望实现年销售额超20 亿元的产业平台。2019年末子公司贵研催化在原有生产线基础上，以6687 万元投资建设“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”。项目建成后将新增215 万件/年的国六催化剂生产线，预计2020年12 月投产，为公司贡献业绩。

    三、投资建议

    随着投产项目的逐步投产，公司业绩有望稳定增长，预计2020-2022 年EPS 分别为0.64/0.77/0.92 元，对应当前股价的PE 分别为22/18/15X。目前公司市盈率处于近5 年来25%分位数以下位置，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新建项目进度不及预期风险，下游需求下滑风险。