上海建工(600170)年报点评报告:业绩增长41%略超预期 再推核心员工持股彰显信心

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天/程龙戈/廖文强 日期:2020-04-22

业绩增长41%略超预期,高股息率具备较强吸引力。公司2019 年实现营收2055 亿元,同增20%;实现归母净利润39 亿元,同增41%,较此前业绩快报高5.8 个pct,略超市场预期。实现扣非归母净利润29 亿元,同增20%。公司业绩实现较快增长主要因:1)收入增长较快,其中建筑施工营业收入为1663 亿元,同增29.5%;建筑工业营业收入为122 亿元,同增143%。2)少数股东损益减少,主要因与第三方合作开发地产项目结转减少。3)金融资产带来的公允价值变动增加净利润5.4 亿元。2020 年目标实现营业收入额2154 亿元,同增4.8%,新签合同额4000 亿元,同增11%。2019年公司拟分红派息12.5 亿元,当前股价对应股息率4.3%。

    现金流大幅改善,盈利能力及运营效率提高驱动ROE 上行。盈利能力方面,2019 年公司毛利率10.3%,YoY-1.0 个pct,其中建筑施工/设计咨询/建筑工业/房地产开发业务毛利率YoY-0.5/-3.0/-3.1/+15.2 个pct,低毛利建筑施工业务占比有所提升致整体毛利率有所下降。期间费用率6.91%,YoY-0.17 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.08/-0.10/-0.01/+0.02 个pct。资产(含信用)减值损失较去年小幅多计提约5200 万元。所得税率24.1%,YoY+2.9 个pct。归母净利率1.91%,YoY+0.28 个pct。收款及营运能力方面,公司2019 年经营活动现金净流入45.5 亿元,同比大增90%。收现比与付现比分别为98%与98%,YoY-2/-2 个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为2.3/6.7 次,YoY+0.3/-1.0 次,总资产周转率小幅提升0.04 次至0.87,运营效率、净利率提升驱动ROE 上行2.7 个pct 至12.3%。

    超额完成19 年新签合同目标,今年一季度订单受疫情影响有所下滑。公司公告2019 年新签合同3608.47 亿元,同比增长18.8%,占公司19 年目标的109.2%。其中建筑施工业务新签3025.82 亿元,同增22.6%;设计咨询业务新签187.71 亿元,同增16.2%;建筑相关工业业务新签175.38 亿元,同增26.4%;房产预售合同额约为59.78 亿元。同减50.2%;公司公告2020年一季度新签订单590.33 亿元,同比下滑35.84%,主要受疫情影响,预计随着后续生产经营活动恢复,新签订单也有望快速反弹。

    增持后再推核心员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司公告推出核心员工持股计划(草案),拟在2020 年至2022 年分期实施,参加对象包括:集团职业经理人、集团所属单位主要经营者,合计不超过100 人,股票来源为公司回购或二级市场直接购买。首年度(20 年)员工持股计划不超过1500万元,其中集团董事高管9 人认购550 万元,所属单位主要经营者40 人认购880 万元。此前2019 年5 月8 日公司公告10 名董事、高管通过二级市场合计增持了120 万股公司股份,增持股份占公司总股本的0.013%。公司管理层在增持后再推员工持股计划,充分彰显对未来发展的强烈信心。

    投资建议:我们预测公司2020-2022 年的归母净利润分别为39.3/43.5/47.8亿元(剔除19 年金融资产公允价值变动影响分别增长17%/11%/10%),对应EPS 分别为0.44/0.49/0.54 元,当前股价对应PE 分别为7.5/6.8/6.2倍,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。