建发股份(600153)：2019年业绩基本符合预期 现金流改善 股息率达6.3%

业绩回顾

    2019 年业绩基本符合预期

    公司公布2019 年业绩：收入3372 亿元，同比增长20%；归母净利润47 亿元，对应每股盈利1.65 元，同比增长0.1%，基本符合预期（我们之前预计2019 年业绩同比持平或略增）。从比例来看，毛利润率同比下滑1ppt至5.9%，净利润率同比下滑0.3ppt 至1.4%，利润率下降的主要原因是高毛利的一级土地业务结算少于2018 年同期且住宅业务结算毛利润率略有下滑。从现金流来看，2019 年经营性现金流净流入112 亿元，相比于2018 年的净流入48 亿元大幅改善，另外当年拿地金额486 亿元（同比增长78%），保障了之后住宅开发的土地储备。

    单季度而言，4Q19 收入1269 亿元，同比上升31%；归母净利润29 亿元，同比下滑3.5%，从比率上来看，毛利润率下滑2.9ppt至8.9%，净利润率下滑0.8ppt 至2.2%。

    分业务来看，供应链业务占收入86%、毛利润36%、归母净利润31%，而房地产业务占收入14%、毛利润64%、归母净利润69%，供应链业务内部冶金矿产品占六成，且供应链2019 年收入增速为22%，房地产业务主要由住宅、商业地产和一级土地开发业务构成，2019 年地产业务收入增速13%，各项业务稳步发展。

    发展趋势

    房地产业务已售未结金额达765 亿元，将持续释放利润：建发+联发土储区位较好，近年来销售增速很快，但是结算增速滞后于销售，我们估计目前住宅开发业务已售未结部分隐含约70 亿元净利润，另外一级土地开发也隐含50 亿元净利润有待确认。

    2019 年股息率约6.3%，稳定收益属性强： 2019 年公司维持30%左右的分红比例，DPS 为0.5 元，对应股息率达6.3%。且1Q20 业绩确定性强，一级土地开发或将贡献10 亿元一季度归母净利润。

    盈利预测与估值

    由于疫情冲击以及一级土地开发业务结算变化，我们下调2020/2021 年净利润9%/19%至45.90 亿元/43.99 亿元。当前股价对应2020/2021 年4.9 倍/5.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.50元目标价，对应6.5 倍2020 年市盈率和6.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有32.2%的上行空间。

    风险

    疫情持续时间范围超预期；房价波动；大宗品市场剧烈波动。