上海电气(601727)2019年年度报告点评：聚焦三大领域 致力实现三个转型

　　事件：公司近日发布2019 年年度报告，2019 年实现营业收入1275.09 亿元，较上年同期增长26.05%；归母净利润为35.01 亿元，较上年同期增长16.06%；扣非后归母净利润为9.96 亿元，较上年同期减少47.59%；非经常性损益中占比较高的是无形资产处置利得16.94 亿元。

    　　公司聚焦“能源装备、工业装备、集成服务”三大领域，其中风电业务较为亮眼。2019 年，公司能源装备、工业装备、集成服务业务分别实现营业收入为464.09、459.44、443.16 亿元，同比增长12.06%、11.64%和83.51%；毛利率为17.81%、17.7%、16.9%；同比减少2.5、1.5、2.0pct；综合毛利率为18.46%，同比减少2.30pct。截至2019 年底，在手订单为2408.6 亿元，较上年年末增长16.3%。其中，传统能源业务如火电设备、核电设备相对比较疲弱，而风电业务增长较好：2019 年新增风电设备订单223.8 亿元，同比增长72.2%，成为2019 年的亮点。

    　　在当前我国宏观经济背景下，公司将致力于实现三个转型，即加快从传统能源装备向高效清洁能源装备转型、加快从传统制造向智能制造转型、加快从单一制造向“制造+服务”模式转型。作为中国大型综合性装备制造集团，公司将积极促进产业技术和信息技术深度融合，以智能制造为重点，充分利用互联网、物联网、大数据、云计算等先进信息技术，推进高端装备的自动化、数字化、智能化；成为我国制造业转型升级的践行者和排头兵。

    　　投资建议：我们预测公司2020-22 年归母净利润为40.12/44.68/49.29 亿元，对应20-22 年EPS 为0.26/0.29/0.33 元，上海电气（A）当前股价对应20 年PE 为18 倍，上海电气（H）当前股价对应20 年PE 为8 倍。公司作为国内领先的能源装备（尤其是海上风电）和工业装备制造龙头，在我国能源结构转型、产业结构调整的大背景下有望利用其龙头优势实现市占率的进一步提升。综合考虑公司可比公司估值以及自身历史PE 走势，给予上海电气（A）2020 年21 倍PE，对应目标价5.56 元，首次覆盖给予“增持”评级；给予上海电气（H）9 倍PE，对应目标价2.61 港元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险分析：新冠疫情或其他因素可能带来的宏观经济风险；地缘政治等因素带来的海外业务风险；人民币-美元汇率风险。