招商公路(001965)年报点评：高速龙头利润稳增10.65% 关注路产扩张成长性

报告导读

    招商公路发布2019 年年报，2019 年公司实现营收81.85 亿元，同比增长21.09%，实现归母净利润43.27 亿元，同比增长10.65%。业绩基本符合预期。

    投资要点

    投资运营板块收入同比增长14.25%，保障利润及现金流稳增长

    从板块收入看，2019 年投资运营板块收入54.58 亿元，同比稳增14.25%，占公司全年营收的66.68%，支撑了公司经营性现金流的稳增长。其中路产经营业务方面，根据我们测算，日均交通量22.18 万辆，同口径下同比增长6.25%，带来通行费收入44.93 亿元，较原口径同比增长12.76%，剔除路产收购因素看，同口径下同比仍稳增4.31%。

    智慧交通板块及交通科技板块收入高增

    智慧交通板块，公司在2019 年1 月增资并表招商华软，同时依托招商新智等子公司，开发行云数聚等产业化增值服务平台，同时抓住ETC 系统推广的机会，全年实现营收8.97 亿元，同比大增136.99%。交通科技方面，依托交科院继续申报并推进产业工程项目，全年实现确认营收16.75 亿元，同比增长18.20%

    收购广西中铁高速，权益里程规模达3074 公里

    2019 年，公司按照自身发展战略，继续推进路产收购项目落地，不断扩大高速投资运营版图。2019 年12 月，公司联合工银投资以60.01 亿元的交易对价收购广西中铁高速51%股权，权益交割后，公司权益里程增加911 公里至3074 公里，管理里程达1824 公里，实现路产运营板块的规模新突破。

    联合多家路企收购土耳其高速，开启海外路产投资之路

    2019 年12 月，公司董事会审议通过海外投资议案，拟联合招商局联合发展以及其他4 家高速企业，以成立联合体的方式，收购土耳其北马尔马拉高速51%经营权。按照股权分配，待完成收购后公司将持有北马尔马拉高速15.81%权益，正式开启海外路产的投资之路。

    盈利预测及估值

    2020 年受新冠肺炎疫情影响，2 月17 日开始全国高速路网实行免费通行，直至疫情防控结束。考虑到免费通行影响，我们假设免费通行影响全年收入25%-30%，且假设2021 年恢复正常，同时不考虑未来新购路产的影响，预计2020-2022 年归母净利润分别27.51 亿元、52.03 亿元、55.89 亿元，对应PE 分别15.7倍、8.3 倍、7.7 倍。此外我们考虑到对于本次免费通行，未来有延长路产收费期弥补业绩损失的预期，从DCF 角度看整体投资价值或有增厚。前期估值下杀20%左右，在整体投资价值或有增厚的假设下，有估值修复预期，给予“增持”评级。

    风险提示：高速公路补偿措施不及预期；车流量增长不及预期。