蓝光发展(600466):晋级千亿梯队 业绩高速增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2020-04-17

  2019 归母净利同比增长56%,业绩略超预期

      公司2019 年实现营收391.9 亿元,同比+27.2%;归母净利34.6 亿元,同比+55.5%;加权平均ROE 同比+6.8pct 至23.9%。拟每10 股派发现金股利2.87 元(含税),现金分红率25.0%。总体业绩略超预期。公司销售和拿地稳定增长,资本引擎加速多元产业发展,2020 年业绩有望延续高增长。

      我们预测2020-2022 年EPS 为1.67、1.93、2.20 元,维持“增持”评级。

      开发、物业盈利量质齐升,2020 年业绩仍具较高增长潜力报告期地产竣工面积同比+53.1%,结算收入同比+27.8%至364.1 亿;华东、华中、滇渝地产结算毛利率明显提升,开发业务毛利率同比+1.1pct至26.7%,带动综合毛利率同比+0.6pct 至28.3%;此外蓝光嘉宝上市借力资本市场快速扩张,现代服务营收同比+53.1%至15.7 亿,毛利率同比+2.8pct 至38.0%。报告期公司重庆、南昌等地产项目计提存货减值准备3.3 亿;期末预收账款同比+33.7%至681.6 亿,总营收覆盖率达174%;2020 计划竣工面积预计同比+16.3%,2020 年业绩依然具备较高增长潜力。

      晋级千亿梯队,2020 年预期销售、拿地步伐稳健2019 年实现销售面积1095.3 万平,同比+36.6%;销售金额1015.4 亿(并表715.4 亿),同比+18.7%,其中非西南地区销售金额同比+56.4%。报告期通过多元化拿地新增土储1121 万平,同比-25%,其中新一线和二线占比60%,强三线占比40%。报告期末待开发土储建面1773 万平,土储货值约2700 亿。2020 年计划土地投资不超过400 亿元,预计同比+11.8%。

      我们预计公司2020 年销售金额平稳增长,有望向1100 亿迈进。一季度销售金额161 亿,同比-15%(亿翰),二季度有望逐步迎来修复。

      构建A+H 双融资平台,物业内生外延高速发展

      2019 年10 月蓝光嘉宝登陆港交所,报告期末进驻全国69 城,在管面积7172 万平,同比+18.3%;合约面积11693 万平,同比+58.8%;实现营收21.0 亿,同比+43.4%;实现归母净利4.3 亿,同比+48.5%。物业内生外延高速发展的同时构建双资本平台。报告期公司净负债率79.1%,同比大幅改善23.6pct;平均融资成本8.65%(2018 年7.54%);2019 年新发行公司债25 亿、私募债7 亿、美元债7.5 亿美元、中票9 亿、短融6 亿。

      2020 年继续通过类REITs、美元债、北交所债权等保持融资强度。3 月大公国际上调公司主体信用评级至AAA,叠加流动性宽松预期融资有望改善。

      “人居蓝光+生活蓝光”引领高质量发展,维持“买入”评级鉴于2019 年业绩略超预期以及2020 年疫情对竣工交付的影响,预测2020-2022 年EPS 为1.67、1.93、2.20 元(2020、2021 年前值1.73、2.07 元),考虑权益性永续债利息分配后,EPS 为1.57、1.83、2.10 元。

      参考可比公司2020 年5.0 倍 PE 估值,给予公司2020 年4.5-5.0 倍PE 估值,目标价7.07-7.85 元(前值9.52-10.38 元),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响;行业政策风险;三四线市场风险;异地拓展待检验。