新奥股份(600803)：资产重组过会 城燃龙头起航

　　重大资产重组无条件过会，铸就稀缺综合型燃气标的4 月15 日晚间公司发布公告称，重大资产重组事项获得证监会并购重组审核委员会无条件通过。公司此前于11 月21 日发布重大资产置换交易方案，拟收购港股新奥能源32.80%股权，股权收购完成后，新奥能源将纳入公司的合并范围，公司或成为A 股稀缺综合型燃气标的，港股优质燃气资产或将推动公司价值重估。我们维持新奥股份盈利预测，20-22 年归母净利润10.6/13.4/15.2 亿元（不考虑新奥能源并表），参考可比公司20 年平均P/E10x，叠加资产重组稳步推进带来的潜在燃气资产溢价，给予公司20年13-14x 目标P/E，对应目标价11.19-12.05 元/股，维持“买入”评级。

    　　港股城燃龙头回归，一体化布局或推动价值重估本次资产重组获证监会无条件通过后，公司预计着手推进后续资产交割工作。股权收购完成后，公司将持有新奥能源32.80%股份，新奥能源将纳入新奥股份的合并范围，公司将涵盖天然气上中下游全产业链，成为稀缺综合型燃气标的，优质燃气资产或将推动公司价值重估。同时新奥集团层面，舟山LNG 接收站一期300 万吨产能已于2018 年10 月正式运营，二期200万吨产能目前在建，公司预计于2021 年投产。油气管网改革大背景下，集团层面LNG 接收站直接对接海外低价气源，利于下游城燃业务拓展气源渠道，提升上游议价能力。

    　　优质燃气资产，2020 年业绩稳健发展

    　　新奥能源为中国城燃龙头，19 年实现收入/扣非归母净利润702/53 亿元，同比+16%/+18%，并在年报中指引20 年扣非归母净利润同比增长15%至61 亿元，同时指引派息比率不低于32%。截止19 年底公司运营217 个城燃项目，实现销气量（含燃气批发）270 亿方，同比+16%，占19 年国内天然气表观消费量9%。根据新奥能源业绩会，虽受疫情影响，1-2 月销气量同比下降约5%，且接驳滞后，但1-2 月接驳占全年比约5%，后续应能逐步补回，全年接驳预计不受影响，同时随3 月以来复工复产，天然气需求预计较快恢复正常水平，公司预计2020 年销气量同比增长12-15%。

    　　资产重组或显著改善盈利结构，维持“买入”评级公司重大资产重组稳步推进，若2020 年交易完成，则新奥能源将纳入公司的合并范围，显著增厚公司业绩，我们测算得收购完成后2020/2021 年新奥股份归母净利润约26.0 /30.5 亿元（其中新奥能源利润贡献约占75%），推动盈利结构改善。我们维持公司盈利预测，20-22 年EPS0.86/1.09/1.24元（不考虑新奥能源并表），参考可比公司20 年平均P/E10x，叠加资产重组稳步推进带来的潜在燃气资产溢价，给予公司20 年13-14x 目标P/E，对应目标价11.19-12.05 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。