蓝焰控股(000968)：19年煤层气销售稳步增长 20Q1售气量同增10%以上

事件：公司发布19 年业绩快报，预计实现营收18.87 亿元，同比减少19.13%，归母净利润5.57 亿元，同比减少17.86%；加权平均ROE 同比下降5.83pct 至13.56%；并发布20Q1 业绩预告，预计实现归母净利润0.92-1.12 亿元，同比减少26.79%-10.88%，基本EPS 为0.10-0.12 元/股。

    2019 年煤层气销售稳步增长，20Q1 售气量同增10%以上。2019 年公司煤层气销售量、销售收入、利润稳步增长，但营业收入和归母净利润同比下降，主要系：一是受气井建造业务需求下降影响，工程业务量及收益同比减少；二是煤层气财政补贴政策发生变化，公司按谨慎性原则确认收益。20Q1 公司煤层气销售量和销售收入均同比增长10%以上，但归母净利润同比减少，主要系：一是煤层气开采利用中央财政补贴标准目前尚未确定，公司一季度未将该补贴确认为当期收益（上年同期按0.3 元/立方米予以确认）；二是部分煤矿瓦斯治理服务业务停止。

    煤层气财政补贴由定额转向总量调整，公司实际享受补贴有待确认。19年6 月财政部下发关于《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知，指出可再生能源发展专项资金支持煤层气等非常规天然气开采利用部分，自2019 年起不再按定额标准进行补贴。按照“多增多补”及“冬增冬补”的原则，根据实际开采利用量及分配系数进行梯级资金补贴。公司实际所得奖补资金将受当年非常规天然气奖补资金总额、计入奖补范围的非常规天然气开采利用全国及地方总量等因素的影响，由于本年度奖补资金总额以及作为奖补计算基础的煤层气开采利用量截至目前尚未公布，导致新政策所涉及的增量部分及分配系数难以确定，公司本年实际享受的补贴额度有待进一步确认，目前公司按照谨慎性原则，将实际收到的财政补贴款确认为其他收益，因而对业绩产生影响。

    新增气源进展顺利，提升公司可持续发展能力。公司已初步完成柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7 月底，四区块累计完成钻井122口，压裂53 口，试运行井19 口。19 年上半年，全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82 平方千米和顺马坊东区块勘探权；根据重大资产重组承诺，蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿（东区）、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。在规划目标明确的形势下，预计未来2-3 年内公司新区块的进展会显著加快，气量销售有望实现较快增长。上述区块的顺利实施将有利于增加公司的煤层气资源储备，扩大煤层气业务规模，提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。

    盈利预测与投资评级：据公司2019 年业绩快报披露的经营情况，考虑补贴确认谨慎原则，我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为 0.58、0.82、0.98 元，对应PE 为 14、10、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进展不达预期，煤层气销量不及预期，煤层气售价下跌，补贴政策发生变化