新奥股份(600803):并购重组顺利推进 A股燃气龙头或将面世

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:于夕朦/金欣欣/范杨春晓 日期:2020-04-16

  收购新奥能源控股权,公司将成为A 股唯一清洁能源上下游一体化企业。

      公司正在推进重大资产重组,将收购港股燃气龙头新奥能源32.8%股权。

      公司主营液化天然气业务、能源工程、煤炭和能源化工等,2019 年营收135 亿元,归母净利润12 亿元,总资产243.5 亿元;新奥能源是国内城燃龙头,按照中国会计准则,公司2019 年营业收入775 亿元,归母净利润57 亿元,总资产838.7 亿元。本次重大资产重组完成后,公司将成为新奥能源的控股股东,资产规模、营业收入、净利润等各方面都将有较大提升,公司将成为A 股唯一的清洁能源上下游一体化的企业。

    公司将通过资产置换、定向增发和支付现金完成258 亿元资产收购。本次重组中新奥能源按照市值法定价,32.8%股权对应交易对价约258.40 亿元,公司将通过Santos 9.97%股权置换支付70.86 亿元、通过定增支付132.54 亿、通过现金支付55 亿元,现金支付对价中,公司将非公开发行募集不超过35 亿元补充资金。重组完成后,公司总股本将从12.3 亿股增加至25.7 亿股,公司实控人王玉锁先生股比将增至超75%;募集资金完成后,公司总股本最多不超过28.2 亿股。

    气源供给逐渐多元,国家管网公司挂牌,天然气消费增速虽放缓但有较大发展空间。截止2019 年,我国天然气占一次能源消费比例约8.3%,基本满足十三五要求,相关部门预测该比例有望在2030 年达到13.7%以上,天然气消费量将达到5 亿吨标油,较2020 年提高67%,行业仍有较大发展空间。由于我国天然气消费量快速增长,供给压力较大,因此天然气供给和价格仍是制约行业发展的因素,目前我国气源供给逐渐多元,国家管网公司挂牌,气价将更加透明,预计天然气消费量将保持一定增速。

    新奥回A,燃气龙头继续乘风远航。近些年来,我国天然气消费量保持高增长,但城燃龙头的气量增速显著高于全国消费增速,主要原因是燃气龙头具有较强的资金优势和管理优势,扩张速度快,因此燃气行业集中度逐渐提高。本次重组完成后,公司业务将覆盖天然气上下游,此外还能依托新奥舟山LNG 接驳站获取低价LNG 补充城燃业务气源,有利于进一步打开公司的成长空间。

    盈利预测:目前重组仍在推进,公司暂未并表,我们预计新奥股份2020-2022 年归母净利润分别为为11.3、12.6、15.2 亿元,新奥能源2020年公司归母净利润有望增至60-65 亿元。

    估值分析:重组完成后Santos 将置出新奥股份,扣除其投资收益,我们认为新奥股份的剩余业务未来的利润水平在6-10 亿左右,根据公司历史估值,考虑到目前甲醇与煤价走势,保守估值9x PE 左右,我们预计新奥股份剩余业务的市值在54-90 亿元。

      近3 年新奥能源的估值水平约在15x PE 以上,3 年均值约22x PE,近期由于疫情影响天然气增速预期,海外市场扰动等原因,新奥能源估值跌破15x PE,我们预计随着疫情的修复,天然气消费增速的提升会滞后但不会缺席,若新奥能源能维持销气与业绩增速,其估值有望回归。基于保守原则,我们给予新奥能源15-20xPE,对应市值为900-1300 亿元。

      本次新奥股份将收购新奥能源32.8%股权,合并后新奥股份总市值在350-516 亿元。本次重组中新奥股份将向新奥国际定向增发,增发完成后公司总股本将增至约25.7 亿股;募集配套资金发行总股本不超过约2.46亿股,假设发行总股本顶格,非公开发行后公司总股本将增至28.2 亿股,测算公司重组完成后价格区间在12.4-18.3 元/股。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:重组失败,气价上涨,销气量不达预期,安全经营风险,宏观经济波动。