四通新材(300428):疫情影响订单下降致一季度归母净利下滑

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵鑫/胡英粲/李木森 日期:2020-04-16

  事件

      公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年实现营业收入64.3亿元,同比下降5%;实现归母净利4.4 亿元,同比增长12%。

      2020 年Q1 实现营业收入12.9 亿元,同比下降18%;归母净利0.8 亿元,同比下降24%。对此我们点评如下:

      简评

      2019 年营业收入同比下滑5%

      公司2019 年实现营业收入64.3 亿元,同比下降5%,其中铝合金国轮实现收入50 亿元,同比下滑5%;中间合金实现收入12.3亿元,同比增长10%。公司收入下滑主要是由于1)国内整车销量下滑;2)公司优化客户结构,淘汰低毛利订单;3)铝价下滑。

      高端产品占比提升致2019 年归母净利同比增长12%

    2019 年公司实现毛利13.1 亿元,同比增长2%;实现归母净利4.4亿元,同比增长12%;营收下降,公司归母净利同比保持正增长,主要由于1)铝合金车轮出口有所提升(出口销售高端产品毛利水平较高);2)中间合金销量增长(高端晶粒细化剂、航空航天用特种中间合金新材料产品销售取得突破),盈利水平提升;3)19 年政府补助增加0.3 亿元及少数股东权益下降(保定车轮向新泰车轮增资,稀释少数股东权益)致归母净利润增长。

      受疫情影响铝合金车轮订单下降致Q1 归母净利下降24%

    公司2020 年Q1 实现营收12.9 亿元,同比下降18%,环比下降22%。公司铝合金轮毂和中间合金的售价均采用“铝价+加工费”的模式,2020 年Q1 铝价为1.33 万元/吨,同比下滑2%,环比下降6%。公司一季度营收下降主要由于受新冠疫情影响铝合金车轮订单下降和铝价下滑所致。

      公司2020 年Q1 实现毛利2.6 亿元,同比下降17%,环比下降25%;实现归母净利0.77 亿元,同比下降24%,环比下降24%;公司一季度归母净利下降主要由于受铝合金车轮订单下降影响。

      铝合金车轮业务:产品线不断优化,发展卡巴轮及新能源车轮配套

    铝合金车轮是公司最大营收和毛利来源,19 年铝合金车轮业务营收50 亿元(占比78%),同比下降5%;毛利11 亿元(占比84%),同比增长2%。公司是铝合金车轮龙头企业之一(产销量位列全国第三),客户主要为宝马、奥迪、奔驰等国际车企。公司重点开展卡巴轮(卡车和巴士车轮)产能建设和技术投入,抓住中国超载治理和载重车轻量化发展机会,自主研发轻量化高强重载液态模锻铝合金车轮,可延长轮胎使用寿命30%并降低油耗5%至7%,目前在建产能80 万只/年,将成为新的营收利润增长点。公司持续拓展新能源车项目,已成为全球众多新能源汽车领军企业的车轮配套供应商(2018 年获得宝马IX3 电动车独家供货权,获得特斯拉的供应商代码)。随着公司在建车轮产能的陆续投产,未来产能将增至3000 万只/年规模,公司车轮业务将继续保持增长。

      中间合金业务:高端晶粒细化剂及航空航天中间合金占比提升

    中间合金业务是公司重要毛利来源,19 年收入12.3 亿元,同比增长10%;毛利1.4 亿元(占比14%),同比增长32%。2018 年中间合金产能6 万吨,2016 年公司通过收购英国公司,掌握了全球性能最高晶粒细化剂生产技术,目前在建2.5 万吨高端晶粒细化剂生产线。19 年公司建成国内领先的航空航天级特种中间合金生产线,并完成前期市场开发,19 年销量130 吨,实现毛利0.11 亿元,吨毛利8.7 万元。与原有中间合金相比,高端晶粒细化剂和航空航天级中间合金加工费更高,未来随着高端产品产线陆续投产,公司高端产品占比不断提升,从而进一步增强公司的盈利能力。

      布局铝合金新材料,拓展5G 设备领域

      公司2020 起布局5G 通讯设备专用铝合金材料,2020 年1 月公司成立江苏立中新材料,作为新型5G 通信设备专用轻量化铝合金材料项目的生产主体。项目目前已经进入建设期,20 年Q1 完成了工商注册登记手续,并取得营业执照。预计2020 年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年收入8-10 亿元,未来有望成为新的业绩增长点。

      投资建议

      预计公司20-22 年归母净利分别为4.5 亿元、6.5 亿元和7.4 亿元,对应当前股价PE 分别为18.1、12.6 和11.0倍,考虑到公司成长性和行业地位,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      疫情影响全球汽车销量,整车厂开工率下降,公司订单受到影响;新增产能项目建设进度不及预期。