千金药业(600479)：业绩符合预期 销售费用大幅降低

　　事件：

    　　公司发布2019年年报，全年实现营业收入35.25亿，同比增长5.91%；实现归母净利2.94亿，同比增长15.26%；实现扣非归母净利2.59亿，同比增长22.73%，业绩符合预期。公司拟每10股派5元。

    　　投资要点：

    业绩稳健增长。

    　　分板块看，公司零售业务增长较快，批发零售增长13.39%，千金大药房门店数扩展到950家（前值813家）。中药实现收入8.21亿（+3.01%），其中千金片/千金胶囊实现收入6.18亿，与去年持平；椿乳凝胶（独家）、小儿感冒颗粒新入医保。今年公司开展OTC类产品驻店促销，预计中药OTC增长加快。化药实现收入7.42亿（+0.81%），其中湘江药业、协力药业利润分别增加8、5百万；全年完成4个项目的一致性评价。卫生用品实现收入2.1亿（-10%），展望2020年，目前以利润考核为导向，取消无效投入，预计卫生用品收入规模个位数增长，利润增长快于收入。

    深化“千金经营法式”，销售费用率大幅下降。

    　　公司2019年销售费用为9.39亿，销售费用金额下降0.55亿，销售费用率整体下降3.3个百分点；其中差旅费及市场维护促销费用下降0.66亿，预计主要是由于公司减少药品在零售药店的促销折扣力度所致。

    维持“推荐”评级。

    　　公司是妇科大健康领先企业，后续公司二线中药独家品种，以及卫生健康用品均有潜力。短期内受疫情影响，以及集采政策对公司化药品种的冲击，业绩承压。预计2020-2022年EPS分别为0.66、0.74、0.82元，对应4月9日收盘价，PE分别为14、12、11倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    　　千金净雅销售不及预期；化药集采风险；疫情影响超预期