浙江仙通(603239):四季度业绩及分红双双超预期 毛利率开启上行通道 继续推荐

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭/竺绍迪 日期:2020-04-16

  事件:公司公布2019 年年度报告,实现营业收入6.42 亿元,同比下滑8.8%,实现归母净利润9739 万元,同比下滑20.4%。2019Q4 公司单季度营收同比+21%,归母净利润+311%,业绩超出市场预期。

    2019Q4 业绩超预期,主要系吉利产量正增长+长安订单增长,2020 年延续增长。2019Q4公司实现营收2 亿元,同比增长21%,单季度营收绝对额突破自2018Q3 以来1.6 亿元的中枢;实现归母净利润3522 万元,同比增长311%,环比增长108%。营收与利润均超市场预期,主要系公司头部客户吉利汽车(2019H1 占比35%)Q4 产量达43 万辆,同比增加+23%,以及新配套长安自主部分车型2019Q4 开启放量。2020 年预计公司此前新承接的十余款吉利新车型、6-7 款长安新车型订单逐步爬坡放量。2020Q1 疫情影响下公司存在2 周左右停工,但全年依靠吉利、长安优质增量订单,预计2020 全年营收端将维持正增长,超越行业平均增速。

    现金分红率达139%超预期,现金流充沛经营稳健。2019 年公司现金分红金额达1.35 亿元,分红率达139%,股息率达4%,股东分红超预期。一方面此举延续了公司高股利分配率的分红思路(2016-2018 年分红率为36%/80%/66%),另一方面反映出公司拥有的充沛现金流(2019 年经营性净现金流1.2 亿元,9 年来持续为正),以及管理层对公司2020 年经营逆势增长,现金流持续健康的信心。

    毛利率开启上行通道,2020 年有望凭借原材料降价+折旧摊销摊薄+高毛利率新品三连击,持续上升。2019Q4 公司毛利率37.2%,环比增加1.7pct,拐点已出现。四季度毛利率改善主要系四季度公司产能利用率提升带来的固定成本摊薄,2019H2 折旧费用率4.9%较2019H1 下滑0.6pct,同时毛利率良好的新增订单也有贡献。预计2020 年毛利率上行逻辑延续,三要素共振:(1)随着公司吉利、长安、南北大众订单预留产能的释放和募投项目基本达到可使用状态,公司产能利用率提升进一步促进固定成本摊薄。(2)2020年毛利率将充分受益于三元乙丙橡胶等石油产物价格的历史性下降。油价中枢由年初60元以上降至30 元左右,有望促进毛利率约3.5pct 增长,可类比公司2013-2015 年毛利率提升逻辑。(3)新增长安、吉利等新车型订单,新车型订单毛利率一般优于公司经历年降后的在手老订单,对毛利率产生正向促进作用。

    客户结构自主—合资—豪华升级,2020 年订单放量元年。2019 年公司成为上汽大众、一汽大众、东风日产、长安福特一级供应商,加速进入合资配套体系,且当前正积极对接特斯拉、宝马、奔驰等豪华车高端品牌。2020-2021 年公司将加速放量,后续公司拿单能力持续提升,公司将不断揽获新订单,提升产能利用率释放业绩弹性,推动估值中枢上升。

    下调盈利预测,维持买入评级。考虑2020Q1 疫情停工影响,小幅下调公司2020-2021年营收预测为7.04、8.48 亿元(调整前8.02,9.64 亿元),对应2020-2021 年归母净利润预测为1.56、1.87 亿元(调整前1.77、2.25 亿元),新增2021 年营收预测10.04亿元,归母净利润2.21 亿元。疫情影响下公司2020 年仍有望量利齐升实现净利润60%增长,2020-2022 年对应估值21、18、15 倍,持续推荐!