万年青(000789)：受益江西项目建设提速年 高景气依旧

2020 年江西项目建设提速，“项目为王”。2020 年江西省将实施“项目建设提速年”行动，省级层面初步计划安排省大中型项目2000 余个，总投资达2 万余亿元，将建成兴赣高速公路北延、南昌轨道交通3 号线、分宜电厂扩建、赣州西500 千伏输变电工程等项目，建成5G 基站2 万个力争开工长赣铁路、瑞梅铁路、昌九客专、瑞金机场、信丰电厂、南昌绕城高速西二环等一批重大基础设施项目将开工建设目，特别是推动一批水利、航运重大项目建设，开工建设南昌龙头岗码头二期、新余岗山水利枢纽等项目，全面建成信江三级航道。同时推进一批产业升级、城镇老旧小区改造、生态环保、公共服务等领域重大项目。

    疫后稳增长保就业，有望促使江西在项目建设上再提速。2019 年，江西全省生产总值24757.5 亿元，按可比价格计算，比上年增长8.0%，分产业看，第一产业增加值2057.6 亿元，增长3.0%；第二产业增加值10939.8 亿元，增长8.0%；第三产业增加值11760.1 亿元，增长9.0%。第一、二产业占比52.5，可以看出江西经济增长的重点依然是投资拉动，疫情后稳增长保就业将促使江西在项目建设上进一步提速。

    万年、德安项目有望在年底陆续建成，进一步提升公司生产效率，提升产能。2018 年底，公司万年2×5100t/d 熟料水泥生产线以及德安6600T/D 熟料水泥生产线将于2020 年底陆续完工，考虑到是等量置换的此前的闲置产能以及废弃产能，因此，两个项目的陆续完工投产将进一步提升公司水泥生产效率，从而提升产能。

    2019 年公司业绩保持较高增速，预计2020 年有望持续。2019 年公司实现营业收入113.9 亿元，同比增长11.59%，归母净利润13.69 亿元，同比增长20.34%，保持了较高的增速。随著江西省“项目投资提速年”的推进和实施，叠加疫情的影响，预计2020 年江西水泥需求依然保持高景气。

    首次给予公司“买入”评级。预计公司2020-22 年归母净利润分别为15.6/17.1/17.7 亿元，同比增长14%/9%/4%，EPS 分别为1.96/2.14/2.22亿元。6 个月目标价15.68 元，对应2020EPS 为8 倍。

    风险提示：系统性风险，业绩不达预期。