特变电工(600089)年报点评：电网投资加速拉动主业 硅料受益于行业集中度提升

公司发布2019 年年报，报告期内，收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为370.30、20.18、15.96 亿元，分别同比下降6.62%、1.44%、16.29%，业绩符合预期。公司以变压器为代表的电力设备业务具有较强的竞争力，市占率排名前列，收入端有望受益于特高压等电网投资加速，盈利能力也有望随原材料降价得到提升。此外，2020 年公司多晶硅料产能有望达到8 万吨，成本、技术水平领先，有望受益于硅料行业格局集中。维持“强烈推荐-A”评级，目标价9-9.5 元。

    业绩符合预期。公司发布2019 年年报，报告期内，收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为370.30、20.18、15.96 亿元，分别同比下降6.62%、1.44%、16.29%。其中，2019 年4 季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为115.82、3.51、2.16 亿元，分别同比增长 1.31%、221.04%、392.13%。业绩符合预期。

    分项业务。2019 年公司 变压器、电线电缆、新能源产业及配套工程、输变电成套工程、贸易、电费、煤炭分别实现收入91.0、67.5、75.8、38.7、16.0、20.0 亿元，分别同比增长-7.5%、-1.7%、-27.7%、-10.4%、-11.8%、8.2%。其中，电线电缆、煤炭毛利率分别提升4.81、5.16 个百分点，拉动公司综合毛利率上升1.05 个百分点。

    特高压等电网投资加速有望拉动公司电力设备业务快速增长。公司以变压器为代表的电力设备业务具有较强的竞争力，变压器市占率排名前列，收入端有望受益于特高压等电网投资加速。此外，2017-2018 年由于总投资缩减以及原材料价格暴涨，公司电力设备业务盈利能力有所下降，2019-2020 年，上游原材料价格开始陆续下跌，同时，随国网对产品品质、可靠性要求提升，产品招标价格可能上涨，公司电力设备业务盈利能力有望得提升。

    硅料受益于行业格局集中，成本优势明显。2019 年公司多晶硅料产能为3 万吨/年，实际产量达3.7 万吨，随3.6 万吨新产能达产后公司多晶硅产能将提升至8 万吨/年。公司多晶硅业务具备很强的规模效应，同时，通过自备电厂提升了成本优势。目前，多晶硅料国产化接近尾声，国内二三线多晶硅料产能也在加快退出，公司有望受益于行业格局集中。

    投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价9-9.5 元。

    风险提示：电网投资力度低于预期；海外、国内二线硅料产能退出低于预期。