常宝股份(002478)：非常规开采增长 公司有望受益

　　油套管重点制造商，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内油套管重点制造商，现有无缝管产能75 万吨，其中油套管50万吨。我们认为公司看点有以下四个方面：一是未来产能和产品应用领域均有扩张空间，二是公司经营较灵活、大力发展非API 产品，三是短期内三桶油资本开支意愿仍然较强，四是长期看非常规油气开采规模将增长，公司均有望收益。综合判断我们预计公司业绩有望持续向好，预计19-21年EPS 分别为0.68、0.73、0.91 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　未来产品产能、应用领域均有扩张空间

    　　据公司公告，公司现有无缝管产能75 万吨，其中油套管50 万吨、锅炉管20 万吨。目前公司有3 项重大新建项目，其中特种专用管材生产线将新增30 万吨产能，且可根据市场需求灵活调整对应产品种类；页岩气、管线管智能生产线项目均不涉及产能新增，主要是进行后道加工提高产品附加值，拓展了产品应用领域，特别是页岩气用管增加了非常规油气藏开采场景。

    　　经营较灵活，大力发展非API 产品

    　　油套管行业有技术壁垒、资质壁垒、渠道壁垒。公司源自宝钢体系，有较好的技术积累，研发投入持续且稳定。在资质上，公司已获API 全系列认证，以及诸多国家的非API、特殊产品的技术、体系认证。在渠道上，公司与三桶油有良好、稳定的合作关系。与同业比较，公司产能规模偏小，但更专注油套管，且资产质量较好、经营决策灵活、激励机制更佳。

    　　2020 年三桶油资本支出意愿仍较强

    　　据三桶油年报，18-19 年勘探、开发环节资本支出完成度均超100%， 20年资本支出计划较19 年实际值仍小幅增1.1%。中石油在19 年报中称考虑到疫情、油价变化等因素，将对资本支出进行动态优化调整。因此，2020年三桶油资本支出意愿仍较强，但同时提示动态调整的不确定性。

    　　长看公司受益于非常规开采增长

    　　中国非常规油气资源储量高，可对解决目前中国目前较高的油气对外依存度起到关键作用。非常规油气资源所在的地质环境多较为复杂，开采难度大，因此对于非API 油套管需求占比更高。公司在非API 管方面具备优势，且目前新建项目之一即瞄准页岩气用管市场，未来有望受益。

    　　公司业绩向好，首次覆盖给予“买入”评级

    　　公司经营较灵活，产能和应用领域均有扩张空间，特别是在非常规油气领域；另外2020 年三桶油资本支出意愿仍较强，且长看非常规油气开采将增加，公司有望受益。我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.68、0.73、0.91 元，可比公司PE（2020E）为11.16 倍，考虑公司新建项目投、达产进度存在滞后风险，给予公司9-10 倍PE（2020E）估值，取2020 年预测EPS 为0.73 元，对应目标价6.53-7.26 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：油气投资不及预期；项目建设不及预期；医疗业务盈利下滑。