皖维高新(600063)公司动态点评：2019年业绩大幅增长 积极投建新项目助力公司发展

　　事件：公司发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入63.56 亿元，同比+8.52%，实现归母净利润为3.85 亿元，同比+195.90%，扣非后归母净利润3.14 亿元，同比+212.01%。其中2019Q4 季度，公司实现营业收入14.68 亿元，同比-1.03%，实现归母净利润8388.30 万元，同比+1154.21%，扣非后归母净利润4977.56 万元，同比+1342.23%。

    　　主营业务量价齐升，公司2019 年业绩大幅增长。皖维高新是国内聚乙烯醇（PVA）行业龙头企业， PVA 行业经历了近10 年的洗牌，目前已处于供需基本平衡的局面，PVA 价格也自2018 年底开启了上行通道。根据公司财报，报告期内，受益于公司主要产品PVA 及水泥熟料的产销两旺，公司收入及净利润均实现明显增长。我们对公司主要产品的收入、毛利率、销量和价格等方面进行了如下的分析和整理：（1）收入及毛利率方面，报告期内，公司PVA、水泥熟料和VAE 乳液等产品分别实现收入23.02 亿元、11.50 亿元和4.94 亿元，同比分别+24.05%、+24.11%、+5.70%，产品毛利率分别为22.95%、46.86%和31.55%，同比分别+4.87 pct、+1.89 pct、+11.32 pct。（2）销量方面，公司PVA 和水泥熟料分别实现销售21.89 万吨和343.66 万吨，同比分别+14.97%和+7.58%。（3）价格方面，公司PVA、PVA 纤维、水泥和熟料的平均销售价格分别为10518.65 元/吨、14657.93元/吨、341.75 元/吨和320.37 元/吨，同比分别+7.90%、+14.11%、+6.24%和+29.30%。此外，报告期内，根据谨慎性原则，公司对持有的宝塔石化逾期承兑汇票计提坏账准备1.28 亿元，对本部醋酐资产组合全资子公司广西皖维醋酸乙烯资产组计提了1.10 亿元的固定资产准备。回望2019 年，公司各项主营产品经营情况均呈现良好的发展势头，展望2020 年，我们认为当前PVA 行业供需平衡的局面对PVA 产品的价格起到支撑作用，而去年公司较大幅度的计提减值准备又为今年业绩的良好释放奠定了基础。

    　　偏光片和光学薄膜项目进展良好，汽车级PVB 胶片有望带来新的业绩增长点。根据公司年报披露，为实现PVA 光学薄膜和偏光片的技术国产化，公司投资新建的700 万平方米/年偏光片项目和700 万平方米/年PVA 光学薄膜项目正在全力推进，目前项目相关设备已经到货，正在进行土建和厂房建设。我们看好公司在偏光片和光学薄膜领域的布局，认为随着新增产能的逐步释放，公司有望实现电石-PVA-光学膜-偏光片的一体化产业链，公司盈利能力将逐步增强。此外，报告期内，公司膜用PVB 树脂经过几年来的研发和实验，目前各项理化指标已达到汽车级PVB 胶片的生产工艺要求，目前采购公司膜级PVB 树脂生产汽车级PVB 胶片的下游厂商，已开始将汽车级PVB 胶片向市场进行推广试用。我们认为，随着公司生产技术及客户方面的逐步突破，未来公司PVB 树脂有望逐步在汽车领域得到应用，为公司发展带来新的业绩增量空间。

    　　积极投建新项目，公司业务线逐步拓宽。根据公司公告，因现有产品产线满负荷生产以及产品供不应求等因素影响，公司计划扩容三大项目，包括：

    　　（1）投资1.28 亿元新建35kt/a 差别化PET 聚酯切片项目；（2）投资1.37亿元新建20kt/a 差别化可再分散乳胶粉项目；（3）投资1.42 亿元新建10kt/a汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目。上述三大项目的资金来源均为公司自筹，建设周期分别为12 个月，18 个月和12 个月，项目达成后，可分别实现收入4.38 亿元、2.60 亿元和1.92 亿元，实现利税总额为4661.71 万元、3332.13 万元和4015.84 万元。我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。

    　　投资建议：公司是国内PVA 领域的龙头企业，PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势，此外，公司积极布局的PVA 光学膜和PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，预计公司2020-2022 年净利润分别为4.29 亿元、5.66亿元和7.04 亿元，同比增长11.3%、32.2%和24.3%，对应PE 分别为16.67、12.62 和10.15 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1.下游需求不及预期；2.光学膜推广进程不及预期等。