上峰水泥(000672):主业量价齐升 多点布局开启新成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/鲍荣富/张雪蓉 日期:2020-04-15

  量价提升驱动主业向好,看好中长期发展布局

      公司披露2019 年年报,全年实现营业收入74 亿元,YoY+40%;实现归母净利润23.3 亿元,YoY+58%,接近公司预增区间(22.5-23.5 亿)上限,系受益水泥熟料和骨料销售量价齐升。实现扣非归母净利21.8 亿元,YoY+49%,系股票资产增加投资收益。公司拟每股现金派息0.9 元,分红比例31%,对应股息率4%。公司同时公布了《中期发展规划(2020-2024)》,水泥、骨料、环保有望实现快速协同发展,我们预计公司20-22 年EPS 为3.15/3.59/3.93 元,维持“买入”评级。

      水泥熟料量价齐升,中长期规模有望较快增长

      公司2019 年销售水泥熟料1632 万吨,YoY+14%,系核心销售区域华东需求向好以及收购宁夏萌成所致;实现水泥熟料销售收入60 亿元,YoY+25%,我们测算吨价格369 元,同比提升31 元,实现量价齐升;吨毛利188 元,同比提升29 元,原材料及能耗成本均有小幅上涨。截至2019年末,公司在运行干法熟料生产线10 条,产能1300 万吨,YoY+8%,水泥产能1350 万吨,YoY+23%。根据公司《稳中求进总体战略规划》,目前吉尔吉斯斯坦、贵州、广西在建熟料产线三条,合计产能12300t/d。

      骨料业务盈利亮眼,环保危废发展可期

      2019 年公司骨料产能约300 万吨,同比翻番;实现销售收入4.6 亿元,YoY+280%。我们测算砂石骨料吨价格约131 元,吨毛利约102 元,骨料业务实现净利润超过2 亿元。根据公司《中期发展规划(2020-2024)》,公司骨料业务总规模目标计划年产能要达到2000 万吨以上。环保业务方面,公司在建铜陵年产33 万吨危废和固废处置项目,收购宁夏萌生环保后,新增年产16.8 万吨危废处置能力,后续将利用现有水泥窑或新项目水泥窑增加危废处理约30 万吨,实现环保收入占比30%以上。

      财务费用率下降明显,负债结构持续优化

      公司2019 年期间费用率7.8%,同比下降1.0pct,主要是财务费用率下降0.9pct 至0.84%。2019 年公司偿还长期借款8090 万元,年末带息债务余额13.4 亿元,同比增加2.6 亿元,主要是短期借款增加;年末资产负债率42%,同比下降7.4pct,连续四年实现同比下降。

      战略发展路径清晰,维持“买入”评级

      公司水泥熟料成本优势显著,且占据华东主要核心需求市场,短期有望受益疫情后投资回补;公司依据稳中求进和中长期发展战略规划,加快熟料、骨料和环保业务区域布局,中长期发展可期。我们预计公司20-22 年归母净利润26/29/32 亿元(调整前20-21 年净利润23/26 亿)。当前可比公司对应20 年平均8xPE,考虑公司区位优势和发展布局,我们认可给予公司20 年8-10x PE,对应目标价25.2-31.5 元,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情导致需求恢复和新产能投产进度慢,华东水泥价格大幅回落,骨料环保新业务拓展低于预期。