宁沪高速(600377):现金牛稳增长标的 超跌后迎来买入机会
观点聚焦
投资建议
我们于3 月18 日发布的报告《市场波动和降息预期下,关注交运行业高股息组合》,认为公司股价因公路免费而超跌,提示公司的投资机会。近半个月公司估值有所修复,但我们认为当前修复并未完成,在低利率环境中公司股息具有吸引力,且向前看主业有成长性,目前适合长期投资的介入时点。
理由
公司是稳定性与成长性兼备的苏南路桥运营平台,自2001 年A 股上市以来业绩与分红几乎能逐年增长,盈利近20 年复合增速10%。目前收费公路业务贡献公司超80%利润,现有路产处于成熟期,车流自然增长;在建项目计划于2021-24 年陆续通车,其中五峰山大桥计划于1H2021 通车,项目资本金IRR 超10%,2022 年起贡献公司利润的重要增量。
副业发展良好、补充业绩与现金流。公路配套业务因商业模式转变而持续改善;金融投资较谨慎稳健,近两年均获得良好财务回报;房地产业务处于存量去化阶段,预计将贡献3-5 年稳定利润。
我们认为2019-20 年分红或能超市场悲观预期。由于疫情防治期间的免费通行,2020 年业绩可能下滑34%,但因公司成本中大半是非现金流出的折旧摊销,因而现金流压力相对小。我们测算认为,公司若要保证同比持平的DPS 且完成资本开支计划,仅需增加5ppt 资产负债率,公司当前资本负债率在上市公司中偏低,因而仍有充分的空间应对免费通行的负面影响。
盈利预测与估值
我们维持2020/2021 年盈利28 亿元(-34% YoY)/47 亿元(+70%YoY)。公司A 股股价对应2020/2021 年18.5 倍/10.9 倍2020 年市盈率,H 股股价对应2020/2021 年13.5 倍/7.9 倍市盈率。我们预计2019、2020 年DPS 均持平于上年,则2019 年A/H 股息收益率为4.5%/5.9%,2020 年A/H 为4.5%/6.2%。基于全球低利率环境中对高股息资产更具吸引力,再结合DCF 估值结果,我们上调A 股目标价7%至12.32 元,对应2020/2021 年22.4 倍/13.1 倍市盈率,较现价有21%上涨空间。我们暂时维持H 股目标价11.22 元,对应2020/2021 年20.4 倍/11.9 倍市盈率,较现价有30%上涨空间。
风险
通行费免费截止时间、补偿政策不及预期,货车通行费打折。