上峰水泥(000672)19年年报点评报告：受益水泥量价齐升 19年净利同比增58.4%

一、事件概述

    公司发布2019 年年报，2019 年营收74.1 亿元，同比增长39.7%，归母净利23.3 亿元，同比增长58.4%，归母扣非净利21.8 亿，同比增49.2%。

    二、分析与判断

    受益水泥量价齐升，公司19 年净利同比增长58.4%

    据公司公告，2019 年水泥熟料综合销量1632 万吨，同比增14%。2019 年全国累计水泥产量23.3 亿吨，同比增长6.1%，公司水泥销量增速高于全国平均水平。2019 年公司营收74.1 亿元，同比增长39.7%，归母净利23.3 亿元，同比增58.4%，归母扣非净利21.8亿，同比增49.2%，主营业务毛利率48.31%，同比增加1.66 个百分点，销售净利润率32.08%，同比增加4.05 个百分点。营收和净利同比大幅增长主要是水泥量价齐升所致。销售费用1.3 亿，同比增23%，主要是产品销量上升，产品装卸费和包装费同比上升影响。管理费用3.2 亿，同比增21%，主要是员工持股计划激励的成本计入管理费，以及并购新的子公司，管理规模扩大影响。财务费用0.6 亿，同比下降33%，主要是归还部分银行借款导致利息支出下降，同时利用存量资金购买高利率存款使利息收入上升。

    华东水泥领军企业，持续受益长三角一体化和西部大开发。

    公司当前熟料年产能1300 万吨，水泥约1,50 万吨，拥有新型干法水泥熟料生产线十条，在建水泥熟料生产线三条，主要布局在长三角（华东当前营收占比94%），同时近年来在西部“一带一路”的新疆、宁夏、境外吉尔吉斯斯坦等地区，以及南部的贵州、广西等地展开布局，并掌握了充足优良的石灰石资源储备，为下一步增量发展打开了空间。

    技术与经验优势使得毛利率、ROE 等保持行业前列。

    上峰水泥具有超过40 年水泥专业化发展历史，国内最早投入新型干法水泥工艺生产与研究的企业之一，公司工艺先进，设备精良，高效稳定，各熟料生产线均配备了余热发电系统，自动化控制程度较高，掌握和具备了低碳燃烧和脱硝等环保与节能技术。管理团队具有多年水泥专业化管理经历，对水泥及相关产品生产制造与管理控制具有丰富的技术经验。2019 年公司主营毛利率48%，ROE53%等营运指标保持同行业上市公司前列。

    水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好。

    近期，中国建材联合会联手15 家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100 万吨以下的粉磨设施（特种水泥除外）；水泥熟料产能利用率70%以下的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2020 年底前），2500 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021 年底前）；水泥熟料产能利用率70%以上的地区（以省为单位）2000 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021 年底前），2500 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2022 年底前）等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进，水泥供需格局将持续优化，公司有望持续受益。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为3.15 元、3.67 元、4.30 元，对应PE 分别为7.1 倍、6.1 倍、5.2 倍。当前水泥行业可比公司平均估值为9 倍，给予推荐评级。

    四、风险提示：

    华东地区基建和地产增速下滑；水泥淘汰落后产能速度放缓。