中恒电气(002364)：下游需求多点开花 能源互联龙头启航

投资要点

    通信及IDC 电源领导者，一体化能源解决方案服务商。公司自成立以来聚焦电力电子与电力信息化领域，为国内通信基站电源、数据中心供电系统及新能源汽车充电桩领导者；子公司中恒博瑞深耕电力信息化领域多年，曾参与国网SG186-PMS 系统建设、线损平台研发等，在继保整定领域份额领先。公司基于电力电子与电力信息化优势持续跨界渗透、软硬融合、协同创新，打造一体化通信及电网能源解决方案服务商。

    5G 基站电源优势已验证，饱满订单支撑2020 业绩高增。“新基建”推动5G基站建设提速，2020 年国内新建5G 基站数量有望达70 万个，带来广阔配套电源系统需求。公司打造多元化5G 网络全链路供电解决方案，解决4G 基站扩容改造、5G 新建基站配套电源需求，近年来在三大运营商基站电源中标份额维持第一梯队。2020 年3 月公司在“中国移动2020-2021 年组合式开关电源”中标份额达40%，位居第一，凸显在5G 基站电源领域优势地位；公司一季度通信电源产品新增订单已超19 年全年，饱满订单将支撑2020 业绩高增。

    IDC 供电需求爆发，HVDC 龙头将起航。疫情因素带动数据中心建设节奏加快，2020 年IDC 供电系统需求将迎爆发。公司为国内HVDC 龙头，一季度IDC供电系统新增订单已超19 年的一半；2019 年11 月联合阿里开发出一体化、高效、高可靠性的巴拿马电源系统，在投资成本与安装空间具有显著优势，未来有望凭借巴拿马系统在大型IDC 供电领域中获得份额的进一步提升。

    电力信息化民企佼佼者，全力支撑电力物联网建设推进。子公司中恒博瑞深耕电力信息化领域20 年，曾参与国网SG186 工程建设，在继电保护整定值领域份额领先，为电力信息化领军民企之一。公司积极推进能源互联网业务布局，2019 年成功支撑浙江泛在物联示范基地与全国性综合能源服务示范基地建设。2020 年电力物联网建设持续推进、国网能源互联网目标明确、综合能源服务业务规模将翻倍，信息化投资额有望持续上台阶，中恒博瑞与中恒云能源有望发挥产业协同优势，全力支撑电网转型升级与电力物联网建设推进。

    重磅合作落地，切入两轮换电领域迎来业绩新增量。公司获得宁德智享对新一代智能换电柜的优先采购权，成功切入两轮换电领域，进一步深化在新能源行业的业务布局。换电服务可解决B 端用户如共享助力车、即时配送人员的高频次、长时间用电需求，叠加C 端持续渗透，需求空间广阔。考虑到哈啰出行在共享助力车领域的发展前景以及换电柜行业的潜在空间，未来几年公司新业务带来的业绩弹性有望持续超预期。

    充电桩商业模式多元化，成为国网恒大三代桩唯一中标人。公司积极拓展国内外充电桩市场，已与滴滴、BP、PSTEC 建立合作，并大力推动“车+桩+后市场”全产业链布局。2019 年10 月公司成为国网恒大第三代交流充电桩招标项目的唯一设备供应商，预计未来五年供应量可达30 万台，为公司未来经营贡献充足驱动力。

    投资建议：公司为5G 基站电源与IDC 供电系统领导者，充分受益于“新基建”中5G 基站、IDC、充电桩等多环节需求爆发。公司一季度交付节奏延后致业绩短暂波动，新签订单大超预期将支撑全年高增，二季度有望步入业绩高增阶段。与宁德智享合作助公司切入两轮电动车换电领域，将带来业绩新增量。我们预计公司2019-2021 年归母净利润将分别达0.78/1.93/2.87 亿元，EPS 分别为0.14/0.34/0.51 元，对应2020 年4 月14 日收盘价PE 分别为107.4/43.3/29.1 倍，维持增持评级。

    风险提示：5G 基站建设不及预期、IDC 建设不及预期、电网投资不及预期、需求规模不及测算预期风险等