苏试试验(300416)：收入快速增长 净利润增速逐年提速

　　事件：公司2020 年4 月9 日晚发布2019 年年报，营业收入为7.88 亿元，同比增长25.31%，归母净利润为0.87 亿元，同比增长21.32%。

    　　营收保持快速增长，归母净利润增长继续提速。公司2019 年实现营收7.88亿元(YoY25.31%)，毛利率为46.78%（同比增加0.73pct），期间费用率为30.87%（同比增加0.43pct；其中销售费用率同比增加0.49pct；管理费用率（含研发）同比降低0.67pct，研发费用同比增加599 万元，增幅12.46%；财务费用率同比增加0.60pct，主要系银行贷款增加致支付利息增加）。此外主要受资产减值损失与信用减值损失合计较去年增加1355 万元的影响，因此实现利润总额1.18 亿元（YoY18.31%），净利润1.02 亿元（YoY19.14%，净利率12.99%，同比减少0.67pct）。另由于少数股东损益为0.15 亿元（较2018 年增加约110 万元），最终归母净利润0.87 亿元（YoY21.32%）。2016年以来公司归母净利润增长逐年提速， 2016-2019 年增长率分别为11.47%/13.54%/17.42%/21.32%，2015-2019 年CAGR 为15.88%。

    　　试验设备与试验服务收入均保持收入快速增长&毛利率提升。分产品来看，试验设备2019 年实现营收4.02 亿元（YoY25.62%）,占公司整体营收的比重为50.95%，毛利率36.62%，同比提高1.69pct；试验服务2019 年实现营收3.66 亿元（YoY23.76%）,

    　　占公司整体营收的比重46.46%，毛利率为58.50%，同比提高0.99pct；其他业务2019 年实现营收0.20 亿元（YoY52.34%）,占公司整体营收的比重2.59%。主要子公司中，苏州广博2019 年净利润3204万元（YOY12.58%）；北京创博2019 年净利润1418 万元（YOY-8.93%）；青岛海测2019 年净利润721 万元；成都广博2019 年净利润657 万元（YOY-35.27%）；西安广博2019 年净利润451 万元（YOY343.78%），扭亏为盈。

    　　收购宜特（上海）检测技术有限公司，进军集成电路领域。据公司2019 年年报，2019 年12 月，公司成功收购宜特（上海）检测技术有限公司，进军集成电路领域，为客户集成电路产品供应链提供验证与分析的解决方案，服务业务范围由终端产品向前延伸至集成电路（半导体设备、晶圆、芯片、板级）的可靠度验证与失效分析工程技术服务。我国半导体产业正处于从代工到自主生产的关键阶段，国家大力助推半导体产业发展：2014 年设立了半导体产业投资基金（大基金），《中国制造2025》将集成电路的发展上升为国家战略。受益于全球半导体产业迁移和国家支持，我国半导体产业迅速发展。

    　　员工持股实现利益一致，回购股份彰显信心。据公司2019 年9 月2 日公布的《第一期员工持股计划（草案）》，公司拟实行第一期员工持股计划。本员工持股计划的资金总额不超过4011.61 万元，按照董事会前20 个交易日均价的67%确定本次员工持股计划受让公司回购股票的价格，即12.80 元/股。我们认为，本次员工持股计划将建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为1.46/1.81/2.29 亿元，对应EPS分别为1.08/1.34/1.69元/股。参照可比公司估值，给予公司2020 年35-45 倍PE 估值，对应合理价值区间37.80-48.60 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）收购公司发展不及预期，（2）需求波动。