信立泰(002294)：“4+7”扩面影响短期业绩 创新管线实质性推进

　　事件：

    　　公司公布2019 年报：实现营业收入44.70 亿元（-3.9%）；归母净利润 7.15亿元（-50.95%）；扣非归母净利润6.43 亿元（-54.19%）；经营活动产生的现金流量净额 15.07 亿元（+12.38%）。EPS 0.68 元。拟每10 股派5 元。

    　　同时公布2020 年一季度实现营业收入8.66 亿元（-27.13%）；扣非归母净利润1.35 亿元（-55.75%）。业绩符合预期。公司拟出资2.4 亿元购买生物药研发与产业化平台，苏州信立泰（原苏州金盟）15.73%全部剩余股权。

    　　点评：

    　　20Q1 环比改善，二线品种实现放量。单季度看，19Q1-20Q1 分别实现收入11.89/11.68/12.08/9.06/8.66 亿元，净利润3.22/3.11/0.84/-0.02/1.5 亿元。其中19Q4 是业绩低点，主要原因是19 年集采扩面原计划于20 年Q1 执行，19年末泰嘉发货受到影响，但价格率先实现集采价，导致泰嘉业绩下滑。同时，19 年研发管线优化，将1.9 亿元研发支出予以费用化。20Q1 疫情影响下招标继续推迟，但业绩环比有所恢复。分产品看，估算2019 年泰嘉收入近30 亿元，阿利沙坦酯3.5 亿元，比伐卢定2.5 亿元，替格瑞洛6000 万元，原料药收入6.13 亿元。二线品种均有大幅增长，阿利沙坦酯放量速度超预期。

    　　继续加码研发，研发管线均有实质进展。2019 年公司研发支出5.98 亿元，同比减少约1.6 亿，主要原因一是将1.9 亿元研发支出予以费用化，二是PTH上市并转入无形资产。剔除上述因素，公司研发支出持续增长。目前PTH 长效即将进入临床3 期，新增申报水针剂型临床试验；复格列汀进入临床3 期；抗心衰新药S086 进入临床2 期，并申请降血压适应症；PCSK-9 小分子启动临床1 期；肾性贫血新药已在日本报产，计划今年申报国内临床；抗心衰药物JK07 美国获批临床，计划今年申报国内临床；EB 病毒肿瘤新药nanatinostat 处于临床前准备阶段。器械方面也取得研发进展。

    　　大量一致性评价新品种有望贡献增量。19 年底集采扩面泰嘉“丢标”，导致4+7 以外省份份额受影响，但4+7 省份基本完成续标，我们预计泰嘉市场份额有望在Q1 基数上保持稳定。公司其他首批通过一致性评价品种如匹伐他汀、左乙拉西坦、地氯雷他定等有望参与后续集采，贡献增量业绩。

    　　盈利预测与评级：考虑到集采影响，下调公司20-21 年EPS 至0.59/0.7 元（原为0.93/0.98 元），新增预测22 年EPS 为0.84 元，对应PE 为32/27/22X。创新产品梯队日渐丰富，中长期发展前景乐观，维持“增持”评级。

    　　风险提示：集采降价超预期；研发低于预期；新品推广低于预期。