雅化集团(002497)：锂盐市占率提升 雅安产能释放在即

投资要点：

    投资建议。我们看好新能源下游需求逐步复苏，锂价有望上涨，建议关注雅化集团。

    2019 年锂盐产品销量增长66.49%，市场占有率逆势增长。公司2019 年实现营业收入31.97 亿元，同比增长4.24%；归母净利0.72 亿元，同比下降60.91%；实现EPS 0.07 元。2019 年雅安锂盐生产线建成试生产，公司市场占有率逆势增长，全年锂盐产品销量1.17 万吨，同比增长66.49%。

    雅安锂业2 万吨新产能在2020 年释放。公司下属国理公司、兴晟锂业是国内较早开始锂盐生产的企业，在业内处于领先地位，是行业电池级氢氧化锂国家标准的制定者之一。新建的雅安锂业2 万吨电池级锂盐产品生产线，是目前行业内自动化程度较高的生产线之一，将在2020 年陆续释放产能。

    资源储备是核心竞争力。公司与澳洲银河资源签订了长期的锂精矿供货协议，入股澳洲上市公司Core 并达成后续锂精矿合作意向。此外，公司拥有目前探明并取得采矿权证的亚洲最大锂辉石矿，李家沟锂辉石矿的优先供应权，该矿预计2020 年底建成，2021 年5 月投产。

    新能源产业政策激励，获得专项扶持资金。公司全资子公司雅安锂业收到专项产业扶持资金7800 万元，在本期确认为递延收益，并按十年进行摊销计入损益。公司预计将增加2020 年度利润总额585 万元，对公司经营业绩产生积极影响。

    新能源需求端有望长期处于高增长。公司认为新能源汽车、储能电池、5G 网络等应用将会推动锂电产业的持续增长，受益于未来动力及储能锂电池快速发展，未来5 年锂行业的复合增速将达18-20%。

    盈利预测与估值。雅化集团是国内最早生产锂盐产品的企业之一，也是全球锂盐产品的主要供应商，技术实力领先，锂资源保障充足。我们看好新能源拉动下锂价上涨，公司2021 年自有矿山投产后，我们认为由于自有矿山的成本相对可控，其盈利弹性有望明显增强。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为0.23、0.30 和0.39 元/股，参考可比公司估值水平，给予2020 年47-48倍PE 估值，对应合理价值区间10.81-11.04 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。下游新能源板块需求不及预期。