康斯特(300445)：具备长期成长性的检测设备行业隐形冠军

事件

    公司公布2020 年一季报业绩预报，2020 年第一季度营收同比下降20%-30%，净利润557.6 万-780.7 万，同比下降30%-50%，符合预期。

    简评

    （1）营收同比下降主要是受到国内外疫情影响，预计全年受到的影响有限。公司2020 年第一季度营收同比下降20%-30%，主要是受到两个方面、两个市场影响。一方面，公司的开工时间受到国内疫情的影响，2 月10 日后公司逐步复产，开工时间较晚；另一方面，即使公司复产，营收同样受到物流、下游客户开工不及时的影响。国内市场在3 月中下旬逐步恢复以后，国外市场开始受到疫情影响（2018 年公司海外营收占比达到38%，主要集中在欧美），因此公司2020 年第一季度的营收出现下滑的情况。预计公司全年业绩受到疫情的影响有限：首先，公司下游行业受到疫情影响较小。公司国内市场下游主要集中在检测实验室、电力、石化、冶金等行业，检测实验室目前在国内处于朝阳行业，电力、石化、冶金等属于大型流程工业，受到疫情的影响较小；其次，公司市占率有望持续提升。公司十年内保持复合20%左右的增长速度，除了行业自身具有增长以外，更重要是在逐步提升市占率，抢占海外龙头的市场空间，疫情发生后，海外龙头的生产、服务受到的影响更大，预计公司将加速市占率的提升，同时，公司目前在销售端触及的行业正在快速增长，叠加公司2020 年将有多款新产品推出，在医药、气象、科研单位等新市场的突破将加速；其次，2018 年公司海外市场营收占比达到38%，主要集中在海外市场，公司的产品生产多在国内完成，通过美国发往欧洲，即使在海外市场，公司受到的影响也小于海外龙头，同时即使在欧美等发达国家电力、冶金、医药等大型流程工业受到的影响也是较小的。综合以上分析，公司2020 年业绩会受到疫情影响，但是受到的影响将有限。

    （2）成长逻辑已经验证，具备长期成长性的隐形冠军。公司目前主要生产压力检测设备和温度检测设备，这两款设备其技术水平已经达到国际一流水平，在技术水平上已经基本可以与国外龙头企业媲美，目前属于国内高端制造业的“隐形冠军”。但是我们认为公司更关键的地方在于其不仅仅具有隐形冠军“小而美”的特点，其具备很好的长期成长性，并且其成长性的逻辑已经得到验证。首先，作为制造业企业，其产品种类拓展的逻辑已经得到验证。公司在将压力检测设备做到国际一流水平以后，推出同样具有国际一流水准的温度检测设备迅速占领市场，公司成功完成“0-1-2”的蜕变，国际一流的产品从“无”到“有”，从“有”到“多”，其主要原因在于检测、测量设备的技术复用性和市场复用性。不同类型的检测设备，除了检测的物理指标不同在技术上有部分差异以外，从设计、算法到制造均具备非常强的复用性，即公司在新产品上具备非常强的技术储备，其次在客户端，不同的检测设备的客户重合度很高，因此在市场开拓上，公司前一款产品积累的品牌效应对新产品的推广奠定了强有力的基础，我们认为公司新品温度检测设备在技术和市场上的成功，验证了检测设备具有多品类发展的基础，预计公司新类型的检测设备将会顺利推出，不断为公司打开新的成长空间。其次，海外国际市场的成功开拓，验证了公司具有开拓欧美等市场的能力。公司2018 年海外营收占比达到38%，其中80%左右集中在欧美等发达市场，并且公司海外客户亦多集中在全球500 强等大型企业，同时公司产品的在海外市场的定价，并不比国际龙头低，有些新产品其定价要比海外龙头高10%-15%，因此我们认为就“制造走向国际，打开海外市”这一逻辑而言，公司已经得到验证。此外，检测设备市场技术路线已经非常成熟，且市场规模非常稳定。因此我们认为，在检测设备市场技术路线成熟、市场规模稳定的背景下，由于检测设备的技术复用性和市场复用性，检测设备企业进行产品品类拓展具有天然的优势，公司温度检测设备的顺利推出，使得这一逻辑得以验证，同时公司在海外市场的成功使得公司直接打开了全球的市场，公司作为高端制造企业，其成长逻辑已经得以验证，随着公司销售、管理、产能等问题的逐步改善，我们认为公司“长大”的确定性非常高。

    （3）步步为营，近期发展策略明确。以上我们分析了公司不仅仅成长逻辑明晰，而且其逻辑的核心点已经得以验证，成长的确定性非常高。同时公司在具体的成长路径上，步步为营战略清晰：①提高压力检测设备和温度检测设备的市占率。与国外检测设备龙头相比，公司检测设备种类单一是公司的不足之处，检测设备种类单一是目前公司与国际龙头相比最大的差距，种类的单一目前是制约代理商以及业主方选择公司品牌的重要因素，因此公司在压力检测设备取得一定市场地位后，直接推出温度检测设备，种类的丰富将促进公司产品市占率的进一步提升；②储备新的检测设备种类，参照国际龙头的发展里程，公司将会持续推出新的检测设备，打开新的成长空间；③向下游延伸，发展市场规模更大的标准器（测量设备）市场，检测设备（标准器）与测量设备（变送器）的技术相关性强，测量设备的精度比检测设备低，同时二者的客户也是高度重合，但是测量设备的市场要远大于检测设备，参照国际龙头的发展经验，检测设备企业进入测量设备市场具有天然的技术与市场优势，因此我们认为潜在的测量设备 （变送器）市场将为公司打开更为广阔的成长空间；④MEMS 传感器市场，无论自用还是外销都将为公司打开新的成长空间，工业MEMS 传感器产业链中分为设计、制造封装与检测三个技术环节，公司目前在传感器检测领域具备国际一流水平，公司能够通过独有技术为传感器提供全面检测分析，为设计、制造封装环节的改进提供重要依据，因为我们认为公司发展高精度工业用MEMS 传感器具备独有优势。

    （4）投资建议：预计公司2019-2021 年营收285.98、340.06、404.36 百万元，同比增长18.91%、15.00%、25.00%，2019-2021 年净利润78.41、92.52、117.50 百万元，同比增长5.94%、18.00%、27%，对应PE 31.26、26.49、20.86倍，维持“买入”评级。