科达利(002850)年报点评：业绩高增兑现 产能扩张再加码

报告要点

    事件描述

    公司发布2019 年年报，实现收入22.3 亿元，同比增长11.5%；归属母公司股东净利润2.37 亿元，同比增长188%；扣非后归属母公司股东净利润2.24亿元，同比增长247%，与此前业绩快报基本一致。此外，公司拟定增募资不超过14 亿元建设惠州动力锂电池结构件新建项目等。

    事件评论

    盈利能力改善助力业绩高增长。公司作为动力锂电池结构件龙头，2019年跟随下游龙头客户实现放量，锂电池结构件营收增长33%，带动公司整体营收增长。预计受益产能利用率提升及成本控制等，公司2019年毛利率同比提升8pct 至28%，由此推动业绩大幅增长。单季度看，2019Q4 公司实现营收5.3 亿，同比下滑19%，与行业情况一致；实现归属母公司股东净利润0.91 亿，销售净利率为16.5%，环比2019Q3提升明显，判断部分受非经营性因素影响，包括因惠州子公司等评为高新技术企业而发生的税费优惠等。

    持续加码产能扩张，夯实竞争优势。动力锂电结构件资产偏重，回收期较长，并且行业内大部分企业未上市，缺乏融资渠道。公司近几年一直进行产能建设，目前已形成惠州、江苏、大连、福建等多基地布局（2019年江苏厂房转固、大连厂房建设62%、福建厂房建设20%）。此外，近期公司也进一步进行海外市场开拓，一方面拟不超过6000 万欧元投建德国基地一期，建设周期约30 个月；另一方面本次拟定增募资建设惠州新建项目，建设周期约24 个月。我们认为在强化公司产能优势的同时，也将为公司打开可观的海外增量市场，享受电动全球化红利。

    其他财务指标方面，公司2019 年末较2018 年末应收账款减少约1.4亿元；2019年经营性现金流实现净流入4.5 亿元，较2018年增长166%，收现比率提升至98%。反映公司整体经营回款状况进一步向好。

    展望今年，我们认为公司在国内动力锂电池结构件龙头地位非常牢固，已配套CATL、LG、松下等全球锂电龙头，且进入有序扩产期，盈利能力平稳，将跟随行业实现量升利稳。预计2020、2021 年公司归属母公司股东净利润3.0、4.1 亿元，对应PE 32、23 倍。维持买入评级。

    风险提示： 1. 电动车行业产销不及预期；

    2. 盈利能力超预期下降。