荣盛发展(002146)2019年年报点评：稳步踏进 行走孤芳

核心观点：

    19 年实现业绩增长20.6%，未来业绩具备强保障。19 年公司实现营业收入709.12 亿元，同比增长25.8%，实现归母净利润91.2 亿元，同比增长20.6%。分红比例22.9%，当前市值对应股息率为5.8%。公司19 年竣工632 万方，仅完成计划的73%，但并未影响收入及业绩的提升，同时结算均价低于17-19 年的销售均价也为未来业绩增长提供较强保障。地产结算毛利率回落1.7 个百分点，主要区域基本稳定。

    整体销售稳健，回款率有所下降。公司19 年实现签约销售金额1154亿元，同比上涨13.6%，新进入的中西部贡献提升较为明显，单城市及单项目贡献能力维持稳定。19 年公司回款率较18 年下降5 个百分点，并表回款率也出现一定下滑，区域政策环境对回款有一定影响。

    19 年新城市拓展力度加大，疫情后拿地积极。19 年公司拿地金额302亿元，同比增长72%，拿地力度相对18 年更为积极，19 年上半年公司有尝试在杭州、南京、苏州等核心城市拿地，但整体依旧以三四线为主。19 年在新城市拿地金额占比34%，为13 家主流房企中最高，根据公告，在疫情后表现出较高的拿地积极性（3 月新增17 个项目）。

    净负债率回落，短债压力提升。负债方面，19 年末净负债率降至80%以下，主要是净资产规模的提升。短债占比上升导致现金覆盖短债倍数下降至87%，短期流动性面临一定压力。

    预计公司20、21 年EPS 为2.32、2.75 元/股，维持“买入”评级。根据年报， 20 年计划竣工面积同比增长40%，一季度公司整体经营表现强于同梯队房企，在市场恢复以及公司良性发展保障下，给予20年6.0X 合理估值，对应合理价值为13.93 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。回款率持续下降，公司面临一定偿债压力及后续拓展不确定性；行业景气度恢复不及预期，新城市去化放缓，融资成本上升。