水星家纺(603365):电商全年保持高增长 分红率显著提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郝帅/方榕佳/丁凡 日期:2020-04-12

  维持增持评级:考虑到新冠疫情对于家纺消费影响,下调2020-2022年EPS 至1.22(-0.16)/1.42(-0.12)/1.64 元,参考可比同业给予2020 年13 倍PE,下调目标价至16.10 元。

      稳健成长毛利率攀升,高额分红派息惠及股东。2019 年公司营收30.02 亿,同比增长10.41%,归母净利润3.16 亿(yoy+10.69%),业绩符合预期。销售毛利率达到37.58%,同比提升2.47pct,主要系电商收入占比提升以及线下销售结构中直营比例增加。公司半年报和年报持续分红派息,全年累计派发每股1 元现金股利,现金分红占归母净利润比例高达83.46%。高额股利增厚投资者收益,惠及股东。

      直营渠道建设推进中,电商保持高增长。公司通过全国多地增设子公司,推进直营门店的开设,提升直营占比,优化收入结构;利用优质的直营门店作为推广标杆,提升品牌形象的同时带动周边加盟店销售。线上收入同比增长19.16%至12.18 亿元。电商板块加强中高端市场产品布局和推广力度,提升高端家纺的市占率,调整百丽丝子品牌定位,凸显性价比,全年录得高增长。

      电商优势保持,终端客流逐步恢复,业绩弹性显现。公司线上业务占比高,受到疫情负面影响较小。未来仍将积极探索新零售模式,促进电商健康发展。伴随疫情好转,线下门店客流量恢复,叠加公司持续开大店开好店策略,强化渠道建设,终端销售有望显著改善。

      风险提示:存货减值风险,疫情复苏和线上销售不及预期。