神州数码(000034)：云服务和信创业务开启公司新征程

　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价37 元。预计公司2020-2022年净利润为9.66/14.43/21.07 亿元，对应2020-2022 年EPS 为1.48/2.21/3.22 元。2020 年可比公司平均PE 为25 倍，按照25 倍PE计算，公司2020 年目标价为37 元。

    　　公司剑指一流IT 厂商。市场认为公司局限于IT 分销业务，我们认为云服务和自主产品是公司未来的战略核心，公司基于其中国最大的营销渠道体系，发展MSP 云服务和基于鲲鹏计算体系下的服务器、PC 自主产品，志在打造成集咨询、产品和服务为一体的领先IT 厂商。

    　　随着云管理服务内容深化，公司竞争优势凸显。随着企业对云管理服务厂商要求提高，行业经验积累、对云架构的理解、智能运维、云安全等技术优势以及对客户全生命周期的云管理服务能力等优势将帮助头部厂商胜出，行业集中度有望提升。公司全资收购了业内领先的云原生增值服务商云角，融合新兴云原生服务商和传统IT 服务商的双重优势，兼具合作生态优势、技术优势和获客优势，未来有望成为行业的领军企业。

    　　深度绑定华为，发展信创业务。公司成立信创业务集团，深度绑定华为鲲鹏计算体系，厦门生产基地一期投产后服务器年产能预计达10 万台，PC 年产能30 万台。公司在鲲鹏体系的独特优势体现在其强大的营销渠道和跟华为全面紧密的合作上。

    　　风险提示：竞争加剧风险；公司新产品市场推广不及预期。