苏试试验(300416):设备+服务双轮驱动 内生外延俱佳

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王宗超/何亮 日期:2020-04-12

  设备销售及试验服务业务双轮驱动,内生外延齐头并进,维持“买入”

      公司发布2019 年报,期内实现营业收入7.88 亿元,同比增长25.31%;实现归母净利润8729.82 万元,同比增长21.32%,连续三年保持快速增长,业绩表现略超预期。公司设备销售和试验服务业务均保持快速增长态势,内生增长态势良好,同时公司完成外延并购宜特检测100%股权,外延切入半导体测试领域。我们看好公司未来发展前景,预计公司2020-2022年EPS 分别为0.83/1.09/1.36 元,目标价范围39.84-40.67 元,维持“买入”评级。

      制造与服务深度融合,试验设备及试验服务发展态势良好公司持续贯彻实施“双轮驱动,制造与服务深度融合”的发展战略,2019年,试验设备和试验服务收入均实现快速增长。其中,试验设备销售业务实现收入4.02 亿元,同比增长25.62%,毛利率36.62%,同比提升1.69 个百分点;试验服务业务实现收入3.66 亿元,同比增长23.76%,毛利率58.50%,同比提升0.99 个百分点。两大核心业务营业收入快速增长,毛利率也持续提升,保持良好发展态势。具体到下游领域,2019 年,科研及检测机构领域实现收入2.01 亿元,同比增长108.67%;电子电器领域实现收入3.40 亿元,同比增长40.80%;汽车及轨交领域实现收入9114 万元,下滑6.96%。

      外延扩展持续发力,持续拓展设备产品线和检测能力覆盖范围2019 年,公司收购重庆四达78%股权,扩展公司环境试验设备产品线;收购青岛海测少数股东持有的49%股权,青岛海测成为公司的全资子公司,进一步加强公司对子公司的管理;收购上海宜特100%股权,拓展公司在检测领域的业务范围,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务。随着宜特检测业务整合完成,公司将具备从芯片到终端产品的可靠性测试验证分析能力。

      持续保持研发投入,巩固业务领域技术优势

      公司依靠自主研发,在生产实践中不断完善和提高技术水平,形成了较为完整的、具有自主知识产权的技术链条。公司2019 年研发投入5405.44万元,占当期营业收入的6.86%;完成DC19221 振动复合转动三轴系统、CTS-1100 整车试验舱、TH-18-H 氢燃料电池舱、LI-WI-12 锂电池可靠性测试系统、ATH-2700 四综合试验箱等二十余项新品的研发和生产。

      国内振动试验设备龙头,看好设备+服务模式发展前景,维持“买入”

      公司2019 年业绩略超预期,我们维持2020-2021 年盈利预测,预计2022年归母净利润1.84 亿元,对应EPS 分别为0.83/1.09/1.36 元。2020 年可比公司平均估值为37.75 倍PE,但鉴于设备+服务的经营模式以及在电动振动等试验设备领域的突出技术能力,其估值应享受一定溢价。给予2020年业绩48-49 倍PE 目标估值,对应目标价范围39.84-40.67 元,维持“买入”评级。

      风险提示:国内试验室建设或不达预期风险、第三方检测业务竞争或加剧。