神马股份(600810)：尼龙化工景气度下滑 推进产业链整合和产品结构调整

　　事件：公司公告2019 年报，实现营业收入130.2 亿元，同比+15.71%；归母净利润4.19 亿元，同比-35.66%，扣非后3.63 亿元，同比-44.06%。

    　　单Q4 实现营收32.4 亿元，归母净利3553 亿元，扣非后-1651 万元。

    　　尼龙化工景气度下降，化纤织造盈利能力维持稳定：报告期内尼龙66切片景气下行，平均售价下降21.30%至20842 元/吨，原料端尼龙66 盐平均采购价格同比增长11.98%至15558 元/吨，尼龙化工业务毛利率同比下滑13.62pct 至17.93%；化纤织造业务盈利能力同比维持稳定，毛利率同比增加0.42pct 至13.57%;公司综合毛利率同比下滑5.21pct 至8.96%。

    　　报告期内控股子公司神马工程塑料有限责任公司实现净利润1.57 亿元，参股子公司神马尼龙化工实现净利润4.74 亿元。

    　　推进尼龙化工股权收购，布局PC 和BOPA 业务：2019 年10 月公司公告拟通过发行股份及支付现金购买尼龙化工公司37.72%股权，交易完成后公司将实现对尼龙化工的控股，并实现对尼龙66 上游己二酸、己二胺和尼龙66 盐的全产业链整合。2019 年9 月公司公告受让常州杰铭持有的神马聚碳材料公司15%股权认缴出资权，在建神马聚碳一期年产10 万吨PC 项目，公司涉足PC 工程塑料有望促进产品和产业结构调整。此外2019 年12 月公司公告拟设立全资子公司河南平煤神马尼龙材料（遂平）有限公司并投资建设2.5 万吨BOPA 项目，通过该项目公司将涉足高端尼龙包装材料领域，并巩固在尼龙行业的优势地位。

    　　在建项目持续推进：神马帘子布年产4 万吨尼龙66 差异化工业丝项目一期2 万吨工程已于2019 年9 月建成投产；神马锦纶年产10 万吨锦纶6民用丝项目一期工程已于2020 年3 月建成投产；中平神马江苏新材料科技有限公司年产3 万吨尼龙66 切片项目已机械竣工。

    　　盈利预测与投资评级：维持2020～2021 年并新增2022 年盈利预测，预计EPS 分别为0.94、1.11 和1.45 元，对应最新收盘价PE 为9 倍、7倍和6 倍，尽管短期下游汽车等终端行业需求低迷难以改善，公司完成尼龙化工37.72%股权收购后全产业链优势将逐步显现，在建项目完工后公司产品结构有望得到优化，仍维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外巨头价格策略发生变化；己二腈供给紧张影响产量。