证券行业3月月报：净利润环比-23% 可比33家同比-37%

3 月母公司口径净利润环比-23%，同比-37%。34 家上市券商3 月合计实现营业收入210 亿元，环比-21%，可比33 家同比-26%；实现母公司口径净利润88亿元，环比-23%，可比33 家同比-37%。1-3 月累计实现营业收入663 亿元，同比持平，实现净利润277 亿元，同比-7%。3 月业绩同比环比均下滑主要是由于权益类市场波动加剧，各大指数均下滑较多；此外尽管交易额仍保持高位，但同比环比均有所下滑，同比基数较高。其中，浙商证券、华鑫证券、光大证券净利润同比增速较高；太平洋、光大证券、西南证券净利润环比增速领先。

    3 月日均市场交易量仍保持高位，但同比、环比小幅下滑。1）2020 年3 月日均股基交易额9122 亿元，环比-11%，同比-1%。2）3 月完成IPO 13 家，募集资金100 亿元，环比-63%，同比+6%；增发募资778 亿元，环比+179%，同比+11 倍；可转债募资96 亿元。3）债券承销方面，企业债承销575 亿元，环比+822%，同比+41%；公司债承销4463 亿元，环比+297%，同比+88%；企业债及公司债合计承销5037 亿元，环比+325%，同比+81%。4）上证综指2020年3 月-4.51%，2 月-3.23%，2019 年3 月+5.09%；创业板指数2020 年3 月-9.64%，2 月+7.46%，2019 年3 月+10.28%；中债总全价指数2020 年3 月+0.95%，2 月+1.06%，2019 年3 月+0.28%。

    平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。金融危机前，美国投行以高杠杆驱动高收益，通过资本中介业务提升杠杆，再利用杠杆在风险中介业务上获利。因此08 年以前杠杆率在30倍左右，ROE 在10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足，成为了08 年金融危机的一大导火索。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。我们认为对于境内券商而言，在当前的资本风险监管体系下，如何在平衡杠杆及收益率的同时，提升ROE 是券商下一阶段的重点。

    预计2020 年全年母公司口径净利润同比增长10%。中性假设下，我们预计2020年行业净利润将同比+10%，预计经纪业务同比增长47%，投行业务同比增长39%，资本中介业务收入同比增长9%，资管同比增长10%，自营同比下滑5%。

    券商股估值合理，向上仍有空间，预计未来主要为beta 行情。目前（2020 年4月10 日）券商行业（使用中信II 级指数）平均估值1.5x 2020E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望提升。推荐华泰证券、国泰君安等。

    风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。