3月通胀数据点评：3月降幅超预期 Q2通缩压力大

事件：

    3 月份，全国居民消费价格同比上涨4.3%，预期4.7%;全国工业生产者出厂价格同比下降1.5%，预期-1.1%。

    主要观点：

    一、CPI 如期进入下降通道，但降幅超预期

    食品类方面，复产复工后，物流人工成本降低，价格回归基本面和季节性因素。

    蔬菜处下行通道。整体看今年蔬菜供应良好，需求偏弱（餐饮复工慢）。春季时令菜上市量增加，3 月鲜菜价格下降12.2%。

    猪价环比稳中有降，同比趋势下降，基数因素占主导。3 月猪肉供给弱改善，需求不足（餐饮企业和学校等集团消费），价格下降，未来 猪肉产能恢复和需求恢复都较缓慢，预计猪肉价格环比稳中有降，波动下行，另外猪肉价格基数因素提高会导致猪肉价格同比趋势性回落；

    粮食分项略超季节性效应，特别是大豆、食用油等分项，关注疫情导致农产品出口受阻，以及病虫害对粮价影响。

    非食品类价格受疫情扰动仍大，除医疗保健和其他服务类，多数分项价格下跌，特别是交通通信。油价受国际原油价格波动影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别下降9.7%、10.5%和4.3%；另外疫情期间出行大幅减少，飞机票价格下降28.5%。

    二、疫情导致全球经济陷入衰退，二季度全球通缩压力大

    3 月PPI 环比和同比跌幅扩大，通缩压力显现。从调查的40 个工业行业大类看，价格上涨的有10 个，下降的28 个，持平的2 个。受国际大宗商品价格下行等因素影响，原油、钢材和有色金属等行业产品价格降幅有所扩大。

    油价仍有较大不确定性。欧佩克重启谈判，谈判达成减产幅度多大？后期执行力度如何？减产能否对冲需求大幅下滑？

    翘尾因素和疫情双重作用下，二季度通缩压力大。从PPI 翘尾因素看，二季度为全年低点；从疫情发展看，欧美发达国家疫情可能在二季度见顶，拉美非洲等发展中国家爆发较晚但持续时间可能贯穿全年，疫情发展尾部效应明显，封城等管控措施可能持续较长时间，全球经济和全球贸易断崖式下滑，整体看二季度全球PPI 通缩压力较大；

    三、核心CPI 中枢下降

    17 年以来核心cpi 中枢逐年下降， 可能与老龄化、技术进步等长期因素有关。食品和能源波动较大，剔除这两项的核心CPI年下降值得深思，可能与老龄化、技术进步与高杠杆等长期因素有关，老龄化和寿命延长会导致储蓄率上升，消费率下降；居民部门高杠杆也会压抑需求降低消费率；新技术和新工艺降低商品价格。

    疫情影响明显，预计20 年核心CPI 创历史新低。疫情导致核心CPI 环比跌幅扩大，20 年中枢明显下降，通缩压力将逐渐显现。