欧普康视(300595):出场均价提升逻辑持续强化 疫情短期影响有望快速消散

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/黄卓 日期:2020-04-10

  事件:

      公司披露2019 年年报,2019 年公司实现营业收入6.47 亿元,同比增长41.12%;归母净利润3.07 亿元,同比增长41.92%;归母扣非净利润2.67 亿元,同比增长40.88%;基本每股收益0.77 元。

      同时,公司公布2020 年一季度业绩预告,预计2020 年第一季度实现归母净利润3282.70 万元~4292.76 万元,同比下降15%~35%。预计2020 年第一季度非经常性损益影响约610 万元,上年同期为733 万元。

      点评:

      镜片销量增速创历史新高,出厂均价提升逻辑持续强化。公司2019 年角膜塑形镜销量为40.88 万片,较2018 年增长22.10%(可能存在统计口径调整,实际销量增速或更高),增速再次创下历史新高,产销率为92.42%。考虑到公司2019 年角膜塑形镜收入同比增速为41.09%,因此提价因素贡献度较高。公司通过提升直销比例、提高高端品种(如DV)占比、推广环曲面设计等方法不断实现出厂均价提升。我们估计,2019 年公司直销比例已接近70%,通过直销比例提升和产品结构调整实现的提价幅度各约10%。

      自营渠道拓展提速,子公司数量破百家。公司2019 年继续加强自营渠道建设,采用与子公司合资设立视光中心等终端渠道的方法快速扩张,抢占优势区位。公司2019 年先后增资或新设了82 家分/子/孙公司,截止2019 年末,已在安徽、江苏、湖北等地累计拥有眼科医院6 家、眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等160 余家,全国的终端服务网络布局进一步完善,扩张发展的综合优势逐步突显。截至2019 年底子公司数量已达到115家,较2018 年增长79.69%。子公司业绩贡献度持续提升,2019 年子公司实现营收2.01 亿元,同比增速高达76.32%。

      新款日镜表现不俗,期待自营护理产品提升利润率。公司2019 年最新推出了多重功效(减少远视离焦、矫正不规则角膜、减少镜片厚度等)的日戴接触镜RGP-DreamVision GP,反响强烈。新款日戴接触镜不仅舒适度明显提升,还可以一次性解决如大直径角膜等疑难杂症,适用人群扩大。2019 年公司日戴接触镜实现营业收入0.15 亿元,较2018 年增长56.99%。同时,2019 年公司自产的护理液获得注册批准,目前正在安排在新基地的生产事项,预计在2020 年正式投产。自产护理液上市后毛利率有望大幅上升,增厚公司利润。

      药品部成立业务范围扩大,公司有望摆脱单一产品依赖。公司2019 年修改公司章程,将营业范围扩大至药品生产与销售,2019 年下半年公司成立了药品部,围绕眼科药品制剂,特别是围绕治疗与预防青少年近视药品开展工作,目前已有产品立项并取得了进展。与药品研发同步,公司完成了眼科药品制剂滴眼剂、眼膏剂、眼用凝胶剂的生产车间的设计并开始施工,目前进展顺利。随着眼药研发的顺利推进,相关产品上市后不仅将丰富公司在眼视光领域的布局,还将帮助公司摆脱单一产品依赖,提升经营安全性。

      疫情影响2020 年Q1 短期业绩,坚定看好公司长期发展。受到新型冠状病毒疫情影响,全国各地在春节后都实施了停业等疫情防控措施,各医院和视光服务终端2-3 月大部分时间业务暂停,导致一季度业绩受到较大影响,公司产品订单、交付量,及其它业务收入均由春节前的稳定增长改变为显著下降,3 月下旬开始逐步恢复。我们认为短期的业绩波动不会改变近视防控的迫切需求,随着社会秩序逐步恢复,前期积累的需求有望在接下来三个季度逐级释放,公司长期发展逻辑不变。

      盈利预测、估值与评级

      公司作为国内角膜塑形镜龙头,随着产业链布局深化,将充分受益行业高景气。考虑2020 年新冠疫情对公司经营影响较大,未来三年公司净利润预期将有所下降,我们下调公司2020-2021 年EPS 预测为0.91(-0.15)/1.29(-0.21)元,新增2022年EPS预测为1.75元,分别同比增长20%/41%/36%,现价对应2020-2022 年PE 为65/46/34 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:

      主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。