华正新材(603186)2020年一季报点评：Q1业绩盈利同比改善 高频高速板持续推进

　　一、事件概述

    　　4 月8 日，华正新材发布2020 年一季报：营收4.1 亿元，同比-6.8%，归母净利润1763 万元，同比增长18.9%，扣非后归母净利润1565 万元，同比增长16.7%；经营活动现金流净额为1219 万元，同比-48.2%。

    　　二、分析与判断

    Q1 盈利能力同比提升，高频高速覆铜板研发投入加大20Q1 营收环比-23.3%，归母净利润环比-26.3%；毛利率20.5%，同比+2.8pct，环比-0.8pct；净利率4.3%，同比+0.8pct，环比基本持平；预付款项1583 万元，同比+54.5%，主要是预付材料款增加；研发支出2510 万元，同比+31.5%，占营收比例为6.1%，研发费用主要用于高频高速等特种覆铜板研发。目前公司研发总人数为215 人（含高频高速研发人员），占员工总数13%，以硕博为主。

    　　Q1 业绩增长主要受益于：（1）产品结构持续优化，高毛利率产品占比提升；（2）PCB 行业下游需求较好，青山湖一期产能释放，一季度整体产能利用率较高。

    经营恢复正常，产能处于满产状态

    　　公司于2 月17 日正式开工，目前已恢复正常运营，产能达到满产状态。3 月份公司覆铜板产品产能约为120-130 万张/月。青山湖一期产能全面投产后，设计产能为450 万平米，目前产能利用率较高，拟打造标杆工厂。公司导热产品后续将拓展功率半导体封装市场，功能性复合材料将进入医疗领域，交通物流用复合材料将开拓冷链等市场。

    受益5G 新基建，高速高频覆铜板持续推进

    　　2020 年公司计划推进多个高频高速新产品认证，高速高频板多个细分产品已在终端客户认证方面取得重要进展，已认证产品实现量产出货，产品销量处于提升过程。公司拥有PTFE 和碳氢两大系列产品，具备H5220、H5255、H5265、H5300 等多款玻纤增强型PTFE 系列基材量产能力，部分通讯用高速覆铜板已经通过国内大型通讯公司认证，部分产品可以实现进口高端产品的替代。

    定增投向高频高速覆铜板，设立子公司拓展华南市场1、公司拟定增不超过2587 万股，控股股东承诺认购不超过本次定增数量的10%，募资不超过6.5 亿元，用于年产650 万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目和补充流动资金，产品主要用于5G 通讯、服务器、数据交换等领域，目前定增方案已经获得证监会核准批复。本项目建设期2 年，达产后预计年均收入为13.68 亿元。

    　　2、公司拟设立珠海华正新材料有限公司，投资金额1.2 亿元，子公司珠海华正将在华南区域建立覆铜板等材料的智能制造及服务基地，并推动覆铜板等产品的生产和销售。华南是国内PCB 产业的重要市场及生产基地。我们认为，珠海华正将有望扩大公司覆铜板等产品产能，有助于更好服务华南PCB 客户。

    　　三、投资建议

    　　公司是国内领先的覆铜板供应商，持续布局高速高频覆铜板产能，将受益于5G基建提速。预计20/21/22 年归母净利润分别为1.8/2.4/3.7 亿元，对应PE 分别为37X/27X/17X。参考SW 印制电路板行业PE（TTM，整体法）为40 倍，考虑到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、覆铜板价格波动；2、高速高频覆铜板认证进度低于预期；3、新产能爬坡不及预期。