科达利(002850)年报点评报告:惠州产能释放提振业绩 定增继续加码主业

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳 日期:2020-04-10

  主要财务数据:2019 年公司实现收入22.3 亿元,同比增长11%,归母净利润2.37 亿元,同比增长188%,扣非净利润2.24 亿元,同比增长247%。

      2019 年Q4 收入5.3 亿元,环比增长0.4%,同比减少19%;归母净利润0.9亿元,环比增长37%,同比增长136%;扣非净利润0.87 亿元,环比增长40%,同比增长140%。全年经营活动现金净流量4.5 亿元,同比增长166%,现金流稳健。

      分业务:公司逐步退出低毛利的汽车结构件,2019 年锂电池结构件收入比例从同期78%进一步上升至93%。随着产能利润率提升叠加产品降价压力减小,锂电池毛利率恢复至30%,同比增加9Pct。

      主要客户:我们推测2019 年公司供应宁德13 亿元,同比增长28.2%,结合宁德电池产量以及科达利占宁德份额,预计2019 年每Gwh 电池对应结构件价值量约0.4 亿元,同比下降7%,公司结构件降价压力已开始减缓。

      惠州与江苏产能开始陆续释放。其中惠州收入为12.4 亿元,同比增长45%,产能利用率提升叠加降价减缓带来毛利率恢复至30%。2020 年主要看点为江苏产能释放,2019 年3.3 亿元,产能利用率约20%,提升空间较大。

      定增项目:公司拟定增募资13.9 亿元,其中惠州新建项目投资11.9 亿元,补充流动资金2 亿元。设备投资5.26 亿元,公司预计总产值18.8 亿元,1亿元设备对应产值3.6 亿元,较2017 年1 亿元设备对应3 亿产值有所提升。

      本项目建设期2 年,目前公司产能产值大约35 亿元,福建一期项目产值约7 亿元,加上本次定增产能,预计2022 年公司产能有望达60 亿元,本次定增为公司后续高速发展打下坚实基础。

      投资建议:上一轮投资顶峰在2018 年,自2019 年起,公司已进入惠州+江苏工厂产能利用率提升周期,且叠加结构件价格下降趋缓,锂电池结构件毛利率已恢复至30%。今年江苏工厂将进一步释放产能,公司有望继续保持量利齐升。考虑到疫情影响,下调2020 年业绩,上调2021 年业绩,预计2020-2021 年归母净利润为2.85/4.9 亿元(原预测3.06/4.05 亿元),维持“买入”评级!

      风险提示:海外疫情持续扩散,带来下游电动车销量大幅下滑,下游动力电池厂商减产。技术变化带来结构件用量大幅减少。