国睿科技(600562)2019年报点评：各业务协同发展 核心资产注入带动业绩增长

　　事件：公司4 月8 日公告，2019 年营收11.60 亿元（+11.22%），归母净利润0.42亿元（+10.05%），毛利率17.86%（-0.52pcts），净利率3.59%（-0.04pcts）。

    投资要点：

    轨交、微波器件业务推动业绩稳定增长：公司2019 年营收增长11.22%，归母净利润增长10.05%，毛利率小幅回落0.52pcts。公司业绩稳定增长主要得益于轨交系统（收入+13.91%）和微波器件（收入+34.53%）业务。同时公司加强内部管理，促进效率效益提升，费用情况维持稳定，保障2019 年业绩增长。

    各版块协同发展，业绩有望进一步改善：

    　　①雷达整机与相关系统：2019 维持稳定，集中采购有望推动板块快速增长。

    　　2019 年板块收入与上年基本持平为2.60 亿元（-0.77%），公司雷达业务主要分为气象和空管雷达两方面。气象雷达方面，公司中标取得多个订单项目，包括江苏省气象局、南京市气象局、国家气候中心、天津市气象台等多套雷达或系统项目。空管雷达方面，2019 年主要客户并未集中采购，但在已招标的4 套民航空管二次雷达整机中，公司中标3 套，市场地位稳固。未来随着军民雷达集中采购的推进，公司雷达整机业务有望充分受益。

    　　②轨道交通系统：存量合同充足，新签情况较好。

    　　2019 年板块收入稳定增长为5.22 亿元（+13.91%），存量合同充足。江苏省内市场份额稳固，中标多个项目，包括南京多线、无锡、徐州等轨交项目；同时公司省外市场拓展积极，成功中标南昌、广州和福州等轨交项目。此外，公司技术方面成功实现公司自主化信号系统产品的项目应用、推进无人驾驶CBTC 研发等自主化产品系统构建，有望提高板块毛利率。

    　　③微波器件：军民品业务订单回升。

    　　2019 年板块的军民品业务订单回升，收入实现增长为3.19 亿元（+34.53%）。军品配套方面，公司成功中标新一代机载火控雷达环隔组件项目，促进2019 年业绩增长，并为获取后续订单打下基础。民用通信领域，公司在原有4G 业务的基础上，积极推动5G 业务开展，获得了5G 基站滤波器批产订单。技术方面，公司5G 介质滤波器完成了原型样机开发，5G MIMO 天线开发工作有序推进，取得主要客户供货资质。

    　　④特种电源：交付进入收尾阶段，加大军品市场开拓。

    　　由于高压电源业务批量交付进入收尾阶段，特种电源收入下滑为0.59 亿元（-31.22%）。公司继续加大军品电源市场的开拓及产品研发，进一步稳定现有市场，为后续军品电源业务的发展打下基础。此外公司继续以国家医用项目特种电源及组合式能源组件项目为依托，积极开展技术研发。与重点客户合作设计制造VPX 电源，可作为独立产品销售，为公司拓宽收入来源。

    　　资产注入进展顺利，驱动未来业绩增厚：公司拟发行股份并支付现金收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权，交易总额68.89 亿元，本次重组是电科集团历史上规模最大的重组。重组完成后，公司将增加国睿防务的雷达产品业务和国睿信维的工业软件业务。目前重组已过会，公司正在办理相应的过户手续等。

    　　根据募资报告书的财务预测，预计标的资产2020 年-2022 年有望增加公司归母净利润3.93 亿元、4.43 亿元以及5.10 亿元，将显著增厚公司业绩。

    “十三五”收官之年，聚焦主责主业推动业绩增长：2020 年是“十三五”规划收官之年和谋划“十四五”发展蓝图的重要之年，公司军品业务有望在此期间获得大幅增长。同时电科集团提出“聚焦主责主业”要求，将持续推进公司主营业务产业升级，加快产业链关键环节和高端价值链拓展。随着重组推进完成，公司将拓展海外项目，拓宽高质量发展新空间。

    国睿子集团组建，资产注入预期增强：2019 年5 月16 日，公司发布公告，中电科同意以电科十四所、二十三所为基础，以十四所下属全资子公司中电国睿为平台组建子集团，将十四所所持其100%股权无偿划转至中电科直接持有。公司作为上市平台，随着子集团的成立，在资本运作和产业资源整合方面的功能有望进一步强化。

    投资建议：公司各版块业务协同发展，“十三五”集中采购，市场环境改善，同时资产重组完成后，公司业绩将得到显著提升，我们预测，不虑考重组时，公司2020-2022 年归母净利润分别为0.62 亿元、0.87 亿元、1.11 亿元，EPS 分别为0.10 元、0.14 元、0.18 元，当前股价对应PE 分别为148 倍、105 倍、82 倍；考虑重组时（发行股份5.80 亿股+募资发行最高股份，即当前总股本的20%计算），公司2020-2022 年归母净利润分别为4.55 亿元、5.30 亿元、6.21 亿元，EPS 分别为0.34 元、0.40 元、0.47 元，当前股价对应PE 分别为43 倍、37 倍、31 倍。考虑到公司重组后业绩大幅提升以及公司原有业务的成长性，我们认为给予50 倍左右市盈率相对合理，给予“买入”评级，6 个月目标价17.5 元。

    风险提示：雷达业务恢复不及预期、订单不及预期、资产注入不确定性。