安恒信息(688023)：精准的赛道选择带来持续高增长

投资要点：

    网络安全后起之秀。公司于2007 年5 月成立于杭州，产品及服务涉及应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全等领域。公司成立起便以应用安全和数据安全作为切入点，推出Web 应用防火墙、数据库审计与风控系统等产品，核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列；而后，公司在针对新兴的云安全、大数据安全、物联网安全等领域持续研发拓展，在云安全、态势感知等平台产品和解决方案上有较强竞争力。

    应用安全与数据安全行业领先，安全服务和安全平台产品占比持续提升。公司在应用安全、数据库安全、日志审计、漏洞检测等基础安全细分市场占比均位居行业前三，其中日志审计市场排名居首。公司自2014 年开始陆续推出了云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等新兴安全领域相关产品和解决方案，凭借深厚的核心技术积累和对政企市场的深刻理解，公司在新兴“云、大、物、智 ”安全领域的技术与影响力占据较大先发优势，并开始布局发展智慧城市安全市场。根据公司招股说明书和2019 年业绩快报，公司2016、2017、2018、2019 年分别实现营收3.2 亿元、4.3 亿元、6.3 亿元和9.5 亿元；公司网络信息安全平台和网络信息安全服务业务收入占比从2016年的5.7%和21.3%增长至2019 年上半年的26%和33.8%，提升明显。

    政策主力+场景扩容，精准的赛道选择带来持续高增长。监管合规需求以及IT场景扩容两方面驱动因素叠加，使得网络安全行业进入快速发展期。公司依托较强的网络信息安全基础类产品及新技术整合能力，在新场景方面围绕新的监管政策要求和新技术方向，推出了态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平台、天池云安全管理平台等信息安全平台类产品；新服务方面针对网安形势、政企用户需求变化以及网安建设模式的改变，实现了云监测、云 WAF、云 DDoS 清洗以及云端威胁情报等服务能力，并持续拓展远程网络信息安全防护与服务专项解决方案，典型产品和服务有玄武盾云防护服务、安恒密盾保障远程办公信息安全、推出在线教育系统安全解决方案等。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司2019~2021 年EPS 分别为1.26 元、1.93元和3.02 元。我们看好网络安全行业细分赛道的投资机会，新场景和新模式下带来新的防护需求，以及传统单一产品式销售向运营服务模式的改变，同时认为公司具有前瞻性的细分赛道战略眼光和较高的技术迭代投入能力，在政府和公安客户有较深积累，云安全服务、态势感知等产品竞争力强，有望带来持续高增长，可享受一定估值溢价。综合参考可比公司PE/G 和PS/G两种估值方法，认为公司合理价值区间在224.91 元/股-291.44 元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。云安全服务、态势感知等新产品新方向应用拓展不及预期。