炬华科技(300360):业绩略超预期 电表进入替换周期

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:笪佳敏/顾一弘 日期:2020-04-10

业绩略超预期,疫 情影响较小:公司发布2020 年一季度业绩预告,一季度预计盈利0.43-0.54 亿元,同比增长10%-40%,业绩略超预期。疫情对公司复工时间有所影响,但公司积极推动在手订单的生产和交付,在疫情影响情况下盈利能力稳定增长。

    在手订单充足,费用控制较好:2019 年下半年国网第二批电表招标量同比增长40%,公司中标金额2.5 亿元,南网2019 年下半年两批招标公司中标1.5 亿元,是公司一季度业绩增长来源。公司费用每季度较为稳定,收入增长将显著摊薄费用率,提升盈利水平。2020 年一季度大宗商品价格快速下行,预计对公司一季度毛利率带来提升。

    电表替换周期启动,替代进程有望加速:国网2009 年起进行智能电表集中招标,2012-2015 年招标量达到顶峰,按照8 年的轮换周期,新一轮的电表招标高峰即将到来。2019 年电表全年合计招标7380 万只,同比增长40%。国网投资具备逆周期属性,在疫情带来经济下行压力大的背景下,预计2020 年国网投资强度将较预期提升。电力物联网依旧是国网重点建设方向,智能电表是物联网的终端接入渠道,叠加电表自身更换周期,预计电表本轮的替换速度将快于上一轮。

    电表新标准出台在即,集中度有望提升:新电表将将包含“计量芯”和“管理芯”两个芯片,可以进行功能模组的加载和远程升级,预计单表价值量有较大提升。从电表行业集中度来看,技术要求相对较高的三相表集中度较高。新电表对企业的研发和技术要求增强,有望提升行业集中度。在新标准替换前期,具备较强研发实力和交付能力的龙头企业能够获得更高的市场份额。

    新业务布局成效显现: 2016-2018 年纳宇扣非净利润分别为1313 万元、1985 万元、1578 万元,通过内部整合与资源共享,纳宇经营已经步入快车道,预计2019 年纳宇电气业绩将有大幅提升。

    盈利预测:预计公司2020-2021 年净利润为3.07、3.92 亿元,对应PE为14.8、11.6 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国网招标规模低于预期,新标准出台低于预期。