贝达药业(300558)：疫情之下超高速增长 业绩大超预期 创新小巨头迈上新台阶

事件：4 月9日，公司发布2020 年Q1业绩预告。预计归母净利润1.24~1.34亿元，同比增长140%~160%。业绩表现十分亮眼，大超市场预期。

    观点：在Q1 受到疫情影响的情况下，公司业绩依然实现了超高速增长，不仅体现了埃克替尼持续快速放量能力，也展现了公司面对疫情卓越的管理能力。

    我们认为，公司业绩高速增长主要是由于以下因素叠加推动：

    1.埃克替尼偏刚需属性，患者口服用药受疫情影响相对小。由于埃克替尼适用于治疗EGFR 阳性的非小细胞肺癌患者，患者通常均会按疗程要求服用靶向药，且埃克替尼是口服药，患者用药受疫情影响相对小。

    2.埃克替尼有优秀的临床数据背书，而且公司不断推进关于埃克替尼的临床试验（术后辅助治疗、脑转移研究、21 外显子加量研究等等），积累差异化优势，为持续放量奠定基础。

    3.为了保障疫情期间的药品供应，经销商也相应提高了流通系统的安全库存量。

    4.疫情期间，公司销售费用可能有较大幅度下降。

    2020 年公司临床持续推进，看点较多：根据研发进度推测，恩沙替尼获批（上半年，为公司提供业绩增量），埃克替尼术后辅助结果（上半年，有望拓展用药空间，生命周期延长），恩沙替尼海外一线III 期结果（下半年，数据好将成为较大催化），MIL60 上市（下半年，销售峰值有望超10 亿），0316 数据结果（下半年），082 肾癌数据结果（下半年）。

    盈利预测与估值。公司是A 股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼上市在即，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。基于公司Q1 业绩亮眼，我们上调了盈利预测。不考虑增发摊薄，我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为15.47 亿元、22.09亿元、29.47 亿元，同比增长26.4%、42.8%、33.4%；归母净利润分别为2.23 亿元、3.67 亿元、4.90 亿元，同比增长33.9%、64.2%、33.5%；EPS分别为0.56 元、0.91 元、1.22 元；对应PE 分别为146 倍、89 倍、67 倍。

    风险提示：海外业务增速低于预期；创新药研发失败风险；仿制药放量不达预期等。