利亚德(300296):疫情冲击1Q20出货 关注2H20起MINI/MICRO LED机遇

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2020-04-10

业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期,1Q20 预报低于我们预期

    利亚德公布2019 年报:2019 年营收90.5 亿元,同比增长17.5%,归母净利润7.0 亿元,同比下滑44.3%,位于此前业绩预报下滑33-49%区间内,符合我们预期。

    2019 业绩大幅下滑主要是因为:1)公司出于谨慎性考虑,计提3.4 亿元商誉减值;2)景观照明、文旅演艺业务表现不佳,对利润率也带来较大挑战。

    同时公司公布一季度预报:1Q20 净利润500-1,500 万元,同比下滑95.6-98.5%,大幅低于我们此前预期。主要是因为受疫情影响,LED 显示屏及夜游经济业务的生产、出货、安装、结算均遇到较大挑战,致使1Q20 收入同比下降49%左右。考虑到北京地区疫情影响还在持续,我们预计2Q 经营仍将受到一定影响,但目前订单影响不大,疫情之后经营有望迎来迅速恢复。

    发展趋势

    LED 显示仍是主要贡献,关注疫情对生产及需求的冲击。1)2019年开始公司提出“深耕显示、稳健发展”,2019 年智能显示业务也录得25.9%成长,营收占比超过70%,其中小间距仍保持在32.8%的不错成长,是主要增量来源。2)今年在疫情影响下,1Q20 生产和出货遭遇较大挑战,利亚德1Q20 有效工作时间仅1 月中上旬,同时我们预计线下经济活动的减弱可能也会对需求端带来一定冲击,疫情影响的持续性仍需观察,但中长期来看,随着LED 灯珠成本的下降,我们仍然乐观看待LED 小间距显示的应用前景。

    Mini/Micro LED 应用即将迎来落地,利亚德将是重点受益标的。1)我们看好Mini/Micro LED 成为小间距之后下一个大级别的创新,2H20 开始在苹果引领下率先在背光应用落地,未来显示潜力更值得期待,且市场潜力远大于小间距时代。2)我们预计利亚德与晶电的合资公司将于4Q20 投产,借助利亚德国内领先的巨量转移技术,投产后即有望实现对SMT 贴片效率的超越,加快背光、显示应用的步伐,利亚德也有望在Mini/Micro 时代再度大放异彩。

    盈利预测与估值

    考虑疫情对生产及需求影响,下调2020/2021e EPS 33%/24%至0.36/0.51 元。当前对应2020/2021e 18.3/12.7x P/E。维持跑赢行业,考虑疫情不确定性,下调目标价18%至9.0 元,对应2020/2021e25.3/17.6x P/E,对比当前仍有38%上行空间。

    风险

    疫情影响持续;新技术落地进展不及预期。