科达利(002850):现金流大幅改善 定增募资巩固规模优势

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:朱玥 日期:2020-04-10

公司发 布2019 年年报:2019 年公司实现营业收入22.30 亿元,同比增长11.48%,实现归属母公司净利润2.37 亿元,同比上升188.39%,实现扣非归母净利润2.24 亿元,同比增长247.22%,业绩符合预期。

    惠州工厂逐步投产,全年盈利高增。2019 年公司毛利率为12.78%,同比提升8.97pct,扣非净利率为10.03%,同比提升6.81pct。我们认为盈利增长的主要原因:1)上游原材料价格企稳;2)公司惠州工厂投产初期(2018年)开模费用较高,良品率较低,盈利能力相对较差;2019 年惠州工厂产能利用率逐步提升,良品率提升,盈利改善显著。据公司公告,全年惠州工厂贡献营业收入12.4 亿元,同增45%,净利润2.1 亿元,同增226%。

    净利率16.6%,同增9.2pcts。

    收现比提高,经营活动现金流大幅改善。2019 年公司经营活动现金流净流入4.54 亿元,较2018 年的1.71 亿元大幅改善。年底票据集中兑付,应收款降低1.9 亿元,2019 年公司收现比提升至97.8%。公司不断优化客户结构,与国内外下游龙头形成强强绑定态势,回款能力大幅提升。

    拟定增募资13.9 亿元,巩固先发优势。公司拟定增13.9 亿元,用于募投惠州动力锂电新项目11.8 亿元+补充流动资金2 亿元。我们测算2019 年公司配套约30.9GWh 动力电池产能,动力锂电结构件国内市占率50.6%,全球市占率23.7%。预计至2023E 公司全球市占率将提升至28.3%。

    投资建议:我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.55 元、1.99 元、2.73 元,对应(4 月8 日)估值分别为29.3 倍、22.9 倍、16.7 倍,予以审慎增持评级。

    风险提示:新能源汽车行业需求不及预期;2、公司产能投放不及预期;3、行业产品大幅降价;4、原材料价格波动过大