荣盛发展(002146)：稳字当头 看估值修复

本报告导读：

    公司住宅业务业绩稳定性程度高，将进一步消化目前已经降至低位的估值，而康养和产业园板块逐渐成型，将进一步提供向上的业绩弹性。

    投资要点：

    维持增持评级，维持目标价16.68 元。考虑到公司近两年拿地强度较低及疫情可能对竣工端的影响，调整2020-2022 年EPS 为2.62/3.28/3.92 元（原2020/2021 年EPS 为2.70/3.25 元），对应增速为25%/25%/19%。考虑到公司住宅业务稳定性较高及多元化业务的利润弹性，维持16.68 元目标价。现价对应2020 年EPS 为3.1 倍PE。

    2019 年业绩维持高增长，符合预期。公司2019 年营收709 亿，同增25.8%；归母净利润91 亿，同增21.2%。毛利率30.1%，较2018 年下降1.4 个百分点；加权ROE 21.9%，较2018 年下降3 个百分点，依然维持较强的盈利能力。

    住宅开发主业稳健度高，业绩持续消化估值。1）公司2019 年销售金额1154 亿，同增13.6%，超额完成销售目标。当前土储3727 万方，分布在铁路干线及都市圈周边，可充分保障2020 年1210 亿销售计划。2）2019 年新增土储979 万方，略低于销售面积，楼面价仅3084元/平，仅为销售均价的29%，保障未来利润释放。3）2020 年计划竣工887 万方，较2019 年增长40.2%，结转有保障。我们认为公司稳健经营，业绩保障程度高，将不断消化估值。

    多元化业务开始贡献利润，弹性可期。1）康养板块2019 年新增土储119 万方，占比12%，实现营收59 亿，成效初显。2）产业园板块，实现净利润9.5 亿，完成年初目标的194%，将提供向上期权。

    风险提示：环京房地产市场销售不及预期。