邮储银行(601658)投资价值分析报告：独特的禀赋优势 不一样的零售银行

　　邮储银行是国内唯一的成长型零售大行

    　　邮储银行零售战略定位明确且拥有独特禀赋，在国内网点数量最多（近4 万）、零售收入占比最高（2019 年末63.79%）、客户下沉最深（覆盖99%县域）、股权结构较为多元。近年来，整体增速明显快于五大行。2019 年，拨备前净利润及归母净利润同比增速分别为9.4%和16.5%，成长性凸显。

    　　最广泛的网点布局，负债端独具优势，资产端凸显零售定位邮储银行在诸多县及以下地区是唯一的全国性金融机构，得益于遍布全国且深入县域的营业网点和强大吸储能力，存款来源稳定（占比96.30%）且成本较低（付息率1.55%），在负债端独具优势。资产端坚持以每年60%以上新增信贷用于零售业务，零售贷款占比超五成，贷款收益率4.83%。

    　　资产质量优质，资本充足水平无忧

    　　邮储银行2019 年不良贷款率仅0.86%，历史包袱轻且信贷结构优，资产质量优质。拨备覆盖率高达389.45%，具有较强的风险抵补能力。A 股上市后，资本得到有效补充，截至2019 年末，核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.90%和13.52%；800 亿元永续债发行后资本进一步夯实。

    　　资产端、中收端及网点端潜力空间大

    　　资产端，信贷占比低于可比同业但增速较高，存贷比提升将持续打开利润空间；中收端，信用卡业务、财富管理等方面具有较大潜力空间；网点端，网点改造和深耕客群试点工作已初步显效，后续批量复制带动整体盈利能力提升可期。同时，金融科技赋能叠加金融生态圈打造，促进整体网点降本增效。

    　　盈利预测与投资建议：邮储银行零售战略清晰并制定了具体三年规划方案来持续推动转型，叠加后续网点改造、金融科技赋能等配套举措，成长性有望进一步凸显，上调邮储银行2020-2021 年EPS 预测分别为0.79/0.89 元（原为0.78/0.85 元），新增2022 年EPS 预测为0.98 元。给予邮储银行（A 股）2020 年1.1 倍PB，对应目标股价6.9 元。首次覆盖给予“买入”评级。给予邮储银行（H 股）2020 年0.9 倍PB，对应股价6.2 港元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行压力增加；零售转型力度和节奏可能不及预期。