深南电路(002916)：PCB产业景气持续攀升 2019公司业绩大幅成长

结论与建议：

    公司发布2019年报，全年收入增长近4成，净利润增长77%，PCB业务收入及毛利率均大幅成长，反映5G、IDC等产业对于PCB需求旺盛。

    展望未来，5G、IDC产业前景乐观，公司南通二期投产将进一步带动PCB业务收入及利润端快速增长，无锡载板业产能于2H19投产后逐步爬坡，我们预计亏损幅度将进一步减小，因此公司2020年利润将继续快速成长，考虑到疫情对于产业链上下游产生一定负面影响，我们小幅调低公司2020年盈利预测8%，调升2021年盈利预测9%，预计公司2020/2021年实现净利润16.4亿元和22.4亿元，同比分别增长33%和37%， EPS为4.83元/6.6元，目前A股股价对应的PE为40、29倍，考虑到5G产业长期前景乐观，给予“买入”评级。

    2019年收入、利润大幅增长：2019年公司实现营收105.2亿元，YOY增长38.4%;实现净利润12.3亿元，YOY增长76.8%,EPS3.66元。公司业绩与业绩快报一致，符合预期。分季度来看，4Q19公司单季度实现营业收入28.7亿元，YOY增长26.5%，实现净利润3.7亿元，YOY增长62.9%。 分业务来看，得益于产能扩张以及PCB行业景气旺盛，公司PCB业务收入增长约44%至77亿元，毛利率较2018年提升4.9个百分点至28%；电子联装业务收入提升31%，毛利率较提升1.2个百分点至19.5%;受益于MEMS麦克风、指纹、射频模块用基板的订单需求增加，公司封装业务收入增长23%，惟无锡载板产能2H19逐步释放，爬坡亏损导致该业务毛利率较上年同期下降3.4个百分点至26.3%，我们判断随着存储类封装基板订单持续增长，该业务盈利改善的空间较大。因此总体看来，2019年公司综合毛利率26.5%,较上年同期上升3.4个百分点，净利率11.7%，较上年同期提升2.5个百分点，收入及盈利能力均明显的提升。

    5G进一步加速带动PCB需求增长：中国作为全球5G发展的第一梯队，预计2020年5G投资增速将明显加快，有望带动公司产品量价的快速提升。同时公司作为国内最大的本土企业，积极布局5G产业，公司南通二期PCB产能扩充（用于5G 和数通）将于1Q20末投产，将充分享受5G产业发展的动力。

    盈利预测与投资建议：综合判断，预计公司2020/2021年实现净利润16.4亿元和22.4亿元，同比分别增长33%和37%， EPS为4.83元/6.6元，目前A股股价对应的PE为40、29倍，考虑到5G产业长期前景乐观，给予“买入”评级。

    风险提示： 5G投资金额不及预期，新冠疫情拖累行业需求释放。