洽洽食品(002557):营收增长逐季加速 瓜子坚果蓬勃发展

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/方一苇 日期:2020-04-09

  事件:公司发布2019 年度报告。19 年公司实现营业收入48.37 亿元,同比增长15.25%;实现归母净利润6.04 亿元,同比增长39.44%;其中Q4 营收16.18亿元,同比增长25.68%;Q4 归母净利润2.03 亿元,同比增长56.14%。

      营收增长逐季加速,瓜子坚果双主业蓬勃发展。公司2019 年Q1/Q2/Q3 营收增速分别为1.26%/11.78%/19.01%,Q4 受益广告投放加大及春节时点提前,营收同比高增25.68%。分品类来看,1)葵花子:公司采取价值登高战略,利用蓝袋丰富产品矩阵、强化渠道拓展,并且通过提升弱势市场、精耕三四线市场及县乡,加速经典红袋等传统瓜子的渠道下沉。报告期内,经典红袋瓜子销售增长10%+,蓝袋系列瓜子销售额(含税)约9 亿元,其中新品海盐口味蓝袋系列瓜子实现销售额(含税)约5000 万元,带动整体葵花子业务同比增长17.54%。2)坚果类:公司通过小黄袋单品突破,进军树坚果蓝海。2019 年实现每日坚果销售额(含税)约8.5 亿元(同比+70%)。分渠道来看,线下南方(+10.60%)/北方(+10.68%)/东方区(+16.31%)均保持双位数增长。2019年公司加大线上渠道的开发,电商渠道高增72.67%,同时2019 年7 月,公司第一家海外工厂泰国工厂建成投产,带动海外营收增长34.31%。

      整体费用率保持稳定,盈利能力稳步提升。费用端方面,2019 年公司保持费用率稳定的同时,加大销售及研发费用投放力度。2019 年下半年与分众传媒进行合作,构筑线上线下互为补充的销售模式,销售费用率同比增加0.19pct 至13.77%;同时公司完成了国葵类、坚果类、炒货类等系列新品的研发和改进,研发费用率同比+0.03pct 至0.63%;公司通过机械化、自动化提高生产效率,带动管理费用率下降0.02pct。盈利能力方面,2019 年毛利率提升2.10pct 至33.26%。其中瓜子品类红袋及蓝袋毛利率稳定,原香瓜子持续品质升级带动毛利率略有下滑,瓜子毛利率整体微减0.20pct;坚果受益原材料自采自购的规模效应及生产自动化率提升,毛利率大幅增加7.35pct。

      激励机制错落有致,看好内生活力释放带来长期增长潜能。2020 年公司将继续推行事业部、BU 制、“阿米巴经营”模式运营,强化内部创新及协作精神,通过全方位、多频次的PK 机制激发内部潜能。同时,2020 年1 月,公司推出第四期员工持股计划,将员工与公司利益深度绑定。根据规划,公司将成立洽洽增长委员会,一切以增长为导向,打造和强化红、蓝袋及新品海瓜子、藤椒瓜子等国葵炒货产业核心竞争力,以每日坚果为战略重点,拓展产品矩阵。我们看好公司内部活力释放带来的长期增长势能。

      投资建议:我们预计20/21/22 年营收分别为56.6/66.1/76.8 亿元,同比+17.1%/16.7%/16.1% ; 归母净利润7.3/8.7/10.2 亿元, 同比+20.9%/18.5%/18.1%;对应PE 分别为32/27/23 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。